L’indice du dollar américain (DXY) évoluait prudemment autour de 99,90 mardi, les marchés se positionnant avant la publication mercredi de l’indice des prix à la consommation (CPI) aux États-Unis, l’inflation étant attendue en légère hausse en mai. La faiblesse initiale du billet vert s’est partiellement résorbée après que le président américain Donald Trump a déclaré que l’Iran avait abattu un hélicoptère Apache américain au-dessus du détroit d’Ormuz et que les États-Unis « doivent répondre à cette attaque ». Dans les mouvements qui ont suivi, le pétrole et l’or ont été sous pression, l’or passant sous 4 250 $ puis s’échangeant près de 4 260 $, alors même que la détente des rendements des Treasuries et un dollar plus faible soutiennent habituellement les actifs non rémunérés.
Sur le marché G10 des changes, l’EUR/USD s’échangeait près de 1,1550, avec l’attention tournée vers le CPI américain, tandis que la Banque centrale européenne (BCE) est attendue en hausse de taux jeudi. Le GBP/USD a progressé vers 1,3390, et l’USD/JPY se situait autour de 160,30, en hausse de 0,15 % et proche de niveaux associés à un risque d’intervention. L’AUD/USD a reflué vers 0,7030 après des données faibles sur la confiance des consommateurs Westpac. Côté matières premières, le WTI s’échangeait près de 87,90 $ le baril, les opérateurs évaluant les risques de perturbations au Moyen-Orient. À l’agenda : le PPI japonais, le CPI américain et le solde budgétaire fédéral américain mercredi ; le PIB mensuel britannique et le PPI américain, ainsi que le PPI sous-jacent et les inscriptions hebdomadaires au chômage jeudi ; et, vendredi, l’indice de confiance du Michigan et les anticipations d’inflation, en parallèle des nouveaux prêts en Chine et de la masse monétaire M2.
Anticipations d’inflation et volatilité entre classes d’actifs
La publication aujourd’hui de l’indice des prix à la consommation (CPI) aux États-Unis nous conduit à anticiper une volatilité significative sur l’ensemble des classes d’actifs. Le marché est positionné pour un chiffre d’inflation élevé, ce qui mettrait la Réserve fédérale sous pression et soutiendrait probablement le dollar. Nous recourons aux options afin de nous préparer à un mouvement violent dans un sens comme dans l’autre, car même un léger écart par rapport au consensus peut déclencher une réévaluation majeure, à l’image des variations observées après la publication du CPI de mai 2024, ressorti légèrement plus faible que prévu à 3,3 %.
La situation géopolitique au Moyen-Orient ajoute une couche de complexité et favorise un dollar plus fort en tant que valeur refuge. Il s’agit d’un mouvement typique de fuite vers la sécurité, rappelant la hausse du dollar début 2022 après l’escalade du conflit en Europe de l’Est. À ce stade, nous considérons cet élément comme un catalyseur de court terme, qui plaide pour le maintien de positions longues en dollar ou l’utilisation de calls sur le VIX afin de se couvrir contre des escalades soudaines.
Taux d’intérêt, réaction de l’or et divergence de politique monétaire
L’étrange faiblesse de l’or, malgré ces tensions, indique que le marché se focalise davantage sur les taux d’intérêt que sur le risque géopolitique. Avec le rendement du Treasury à 10 ans actuellement au-dessus de 4,25 %, le coût d’opportunité de la détention d’un actif non productif de rendement comme l’or est très élevé, surtout à un prix supérieur à 4 200 $ l’once. Selon nous, un CPI élevé ferait remonter les taux réels et pourrait accentuer la baisse de l’or, rendant des options de vente (puts) sur des ETF adossés à l’or attractives comme couverture.
On observe une nette divergence entre la BCE, attendue en hausse de taux jeudi, et la Fed, qui attend les données d’aujourd’hui. Cette divergence continue de soutenir l’euro, maintenant l’EUR/USD à des niveaux élevés autour de 1,1550. Nous privilégions des options d’achat (calls) sur l’EUR/USD, car une publication du CPI américain plus faible qu’attendu pourrait accélérer la hausse de la paire en affaiblissant le dollar, tandis que les anticipations de resserrement de la BCE resteraient solides.
Enfin, nous restons en alerte élevée avec l’USD/JPY au-dessus de 160, un seuil qui avait déclenché en 2024 des interventions directes des autorités japonaises sur le marché. Le risque d’une baisse soudaine et brutale de plusieurs centaines de pips, orchestrée par la Banque du Japon, est très élevé. Nous jugeons particulièrement risqué de conserver des positions longues à ces niveaux et estimons que l’achat de puts bon marché, hors de la monnaie, constitue une approche prudente pour se positionner face à une intervention surprise.
