BNY a indiqué que les obligations chinoises ont résisté malgré la hausse des anticipations d’inflation mondiale, tandis que les dernières données d’inflation domestique suggèrent une accélération de la hausse des prix, les tensions d’offre mondiales se combinant à un rebond cyclique. Malgré ce ton plus ferme, le contexte reste marqué par des vents contraires économiques, et le gouvernement a annoncé une nouvelle campagne « anti-involution » visant à freiner la surconcurrence.
Les taux courts sont tombés à un plus bas historique lundi, renforçant l’idée que les pressions désinflationnistes persistent et continuent de soutenir le marché obligataire. Face à cette résilience, et parallèlement à des achats de CNY modérément solides ce mois-ci, la configuration suggère que le yuan chinois pourrait être vendu à mesure que les portefeuilles se rééquilibrent via leurs allocations en obligations, alors même que d’autres marchés obligataires ont réagi plus négativement au repricing de l’inflation.
Divergence sur les marchés obligataires et pression sur le yuan
Nous observons une divergence nette : les obligations chinoises sont restées stables tandis que d’autres obligations mondiales ont reculé sur fond de craintes inflationnistes. Cette résilience, combinée aux récents afflux de capitaux, rend le yuan chinois vulnérable à des pressions vendeuses. Un rééquilibrage semble probable à mesure que les investisseurs se détournent d’un revenu fixe chinois devenu relativement cher.
Pour quantifier, le rendement de l’emprunt d’État chinois à 10 ans est resté stable autour de 2,4 % ce trimestre, tandis que le rendement du Treasury américain à 10 ans a grimpé à 4,9 % la semaine dernière. Cet écart qui se creuse réduit l’attrait des actifs libellés en yuans. Nous pensons que cela déclenchera, dans les semaines à venir, des ajustements de portefeuille au détriment du CNY.
Dans cette optique, nous envisageons d’acheter des options d’achat (call) sur le dollar américain contre le yuan (USD/CNY). Cette stratégie permet de se positionner sur un affaiblissement du yuan avec un risque défini et limité. Nous anticipons que ces flux de rééquilibrage commenceront à pousser le taux de change USD/CNY à la hausse jusqu’en juin.
Faiblesse économique et opportunités de marché
Si l’IPC chinois d’avril 2026 a bien progressé à 1,1 %, cela reste faible au regard des tendances mondiales et peu susceptible de modifier l’orientation de la politique économique. Plus révélateur, le dernier PMI manufacturier Caixin a reculé de manière inattendue à 49,8, signalant un nouvel affaiblissement de l’activité. Cela conforte l’idée que les autorités maintiendront des conditions monétaires accommodantes, ce qui pèsera davantage sur la devise.
Cet environnement rappelle la divergence de politiques observée en 2015, qui avait conduit à une période prolongée de sorties de capitaux. Les taux à court terme en Chine restant proches de leurs plus bas historiques, la banque centrale se concentre clairement sur le soutien à la croissance plutôt que sur la devise. Nous anticipons que cela encouragera l’accélération du rééquilibrage attendu.
Nous voyons donc également une opportunité sur le marché de la volatilité. La volatilité implicite sur le yuan offshore (USD/CNH) évolue autour de 4,5 %, un niveau que nous jugeons trop faible compte tenu du potentiel de mouvement brusque. Nous envisageons des stratégies optionnelles qui tireraient profit d’une hausse de la volatilité de change.
