La Réserve fédérale a maintenu sa fourchette cible des fed funds à 3,50 %–3,75 % à l’issue de la réunion de juin, une décision unanime, tandis que son communiqué indiquait que l’inflation reste élevée par rapport à l’objectif de 2 % et évoquait des chocs d’offre affectant des secteurs tels que l’énergie. Les responsables ont déclaré que l’activité continue de progresser à un rythme soutenu malgré l’incertitude liée en partie au conflit au Moyen-Orient, tout en soulignant une forte croissance de la productivité et de l’investissement en capital. Ils ont ajouté que les créations d’emplois ont été en phase avec la croissance de la population active et que le taux de chômage a peu varié.

Dans le *Summary of Economic Projections*, les responsables ont relevé leur projection d’inflation PCE pour 2026 à 3,6 % contre 2,7 %, et l’inflation PCE sous-jacente à 3,3 % contre 2,7 %, tout en continuant d’anticiper un retour à 2 % seulement en 2028. La trajectoire médiane du taux des fed funds a été rehaussée, avec une fin 2026 à 3,8 % contre 3,4 %, une fin 2027 à 3,6 % contre 3,1 %, et une fin 2028 à 3,4 % contre 3,1 % ; dans le même temps, la croissance du PIB 2026 a été abaissée à 2,2 % contre 2,4 % et le taux de chômage fin 2026 a été révisé à 4,3 % contre 4,4 %. Le président Kevin Warsh a indiqué que les décideurs ne sont pas liés par leurs projections de taux, a supprimé la *forward guidance* et annoncé des groupes de travail couvrant les communications, le bilan, les données, la productivité et l’emploi, ainsi que les cadres d’analyse de l’inflation, tout en maintenant inchangé l’objectif de 2 % ; l’indicateur CME FedWatch faisait état d’une probabilité de 58 % d’au moins une hausse de 25 pdb d’ici fin 2026.

Virages de politique monétaire de la Fed et volatilité des marchés

La nouvelle direction de la Réserve fédérale rend la politique future moins prévisible en abandonnant officiellement la *forward guidance*. Cela signifie qu’il faut surveiller chaque publication macroéconomique avec une extrême attention, car la politique est désormais véritablement dépendante des données. Nous anticipons que cette incertitude alimentera une volatilité accrue des marchés dans les prochaines semaines.

Avec une projection d’inflation PCE en fin d’année à 3,6 %, cohérente avec les dernières publications de l’indice des prix à la consommation (CPI) montrant une inflation qui demeure obstinément au-dessus de 3 %, les paris sur des baisses de taux à court terme semblent erronés. Il convient de se positionner pour un environnement de taux « plus élevés plus longtemps », les responsables paraissant plus enclins à relever à nouveau les taux qu’à les baisser. Ajuster les contrats à terme sur taux d’intérêt pour intégrer moins de baisses de taux cette année est une réponse directe à ce message restrictif.

L’incertitude accrue est un signal clair en faveur d’achats de volatilité. Nous envisageons l’achat d’options d’achat (*calls*) sur le VIX, qui a historiquement tendance à s’envoler lors des périodes de confusion autour de la politique monétaire, comme lors du cycle agressif de relèvement des taux en 2022. Un VIX plus élevé, qui évolue autour d’un niveau relativement bas proche de 13, paraît très probable alors que les marchés peinent à intégrer le prochain mouvement de la Fed en l’absence de guidance claire.

Impact sur les marchés des changes et des actions

La nette remontée du dollar américain vers le seuil des 100,00 points sur le DXY résulte directement de la fermeté de la Fed. Nous pensons que cette vigueur devrait se prolonger, en particulier face aux devises dont les banques centrales laissent entrevoir des baisses de taux. Recourir à des options sur des paires comme l’EUR/USD — par exemple en achetant des options de vente (*puts*) — permet de parier sur une nouvelle appréciation du dollar avec un risque défini.

Ce message restrictif pose des difficultés aux secteurs boursiers sensibles aux taux, notamment l’immobilier et les services aux collectivités (*utilities*). Nous pouvons utiliser des options de vente sur des ETF sectoriels pour couvrir, ou spéculer sur, un repli de ces segments. L’aveu même de la Fed selon lequel la politique est déjà restrictive pour le marché du logement renforce cette approche défensive.

Notre attention se tourne désormais entièrement vers les prochaines publications sur l’emploi et l’inflation. Le récent rapport sur l’emploi non agricole (Non-Farm Payrolls), qui a montré des créations d’emplois étonnamment solides de 272 000, ne donne à la Fed aucune raison d’envisager un assouplissement de sa politique. Il faut s’attendre à des mouvements marqués des marchés autour de ces publications, créant des opportunités de trading à court terme sur les contrats à terme et les options sur indices.