La dernière publication du PIB hongrois suggère une économie qui commence à sortir de la stagnation, même si l’amélioration du premier trimestre est liée à des effets temporaires en amont des élections. ING anticipe une croissance du PIB de 1,5 % en 2026, tirée par la consommation, tandis que l’investissement resterait modeste et que les exportations nettes pèseraient sur l’activité, dans un contexte où les effets persistants du choc des prix de l’énergie se font encore sentir alors que les soutiens ponctuels antérieurs s’estompent.
Les données en glissement annuel montrent une hausse de la demande intérieure au premier trimestre 2026, alors que les exportations continuaient de se contracter et que les importations augmentaient, rendant la croissance plus déséquilibrée que lors des trimestres récents. Les exportations nettes ont amputé la performance annuelle de 4,5 points de pourcentage (pp), mais cela a été compensé par une contribution de 6,2 pp de la demande intérieure, la consommation et l’accumulation de stocks apportant un soutien presque équivalent. Les revues d’investissement public et les suspensions temporaires sont identifiées comme des vents contraires à court terme, avant une amélioration de l’activité plus tard dans l’année, tandis que la progression des exportations est contrainte par l’incertitude géopolitique, la hausse des coûts de production et d’éventuelles perturbations des chaînes d’approvisionnement liées à la fermeture de facto du détroit.
Risques pour le forint et perspectives macroéconomiques
Nous considérons que les récents chiffres positifs du PIB hongrois sont trompeurs pour les semaines à venir. La croissance semble alimentée par des dépenses temporaires préélectorales, et non par une reprise durable. Cela crée une situation fragile, où la faiblesse sous-jacente de l’économie pourrait réapparaître brutalement.
La structure de cette croissance est préoccupante : des exportations en baisse et des importations en forte hausse créent un déséquilibre significatif. Cela exerce une pression baissière sur le forint hongrois, et nous estimons que le marché sous-évalue ce risque. L’EUR/HUF a déjà dérivé vers 402, signe que les cambistes deviennent plus prudents malgré la hausse affichée en « une » par les données.
Compte tenu du conflit entre une vigueur domestique temporaire et un commerce extérieur dégradé, nous anticipons une volatilité accrue. Nous envisageons d’acheter des options profitant de forts mouvements de prix du forint, les données historiques montrant que la devise réagit vivement lorsque les fondamentaux se réimposent après des périodes de relance budgétaire. L’incertitude entourant la soutenabilité de la consommation rend toutefois un pari directionnel risqué.
La Banque nationale de Hongrie se retrouve également dans une position délicate, ce qui complique les stratégies sur dérivés de taux. Les dernières données d’inflation de mai ressortent à 4,1 %, légèrement au-dessus des attentes, ce qui empêchera toute baisse de taux qui serait nécessaire pour soutenir un secteur industriel en perte de vitesse. Cette tension de politique monétaire — entre lutte contre l’inflation et prévention d’une récession — alimente la nervosité des marchés.
Implications pour les actions et le budget
Côté actions, nous restons prudents sur l’indice BUX, en particulier pour les entreprises dépendantes des exportations, confrontées à des coûts croissants et à des vents contraires géopolitiques. L’élargissement du déficit budgétaire, conséquence directe des dépenses préélectorales, constitue un risque à moyen terme pour l’ensemble du marché. Nous identifions des opportunités via l’utilisation d’options de vente (puts) sur l’indice comme couverture contre une correction boursière, une fois ces moteurs temporaires de croissance dissipés.
