La Banque populaire de Chine (PBOC) a fixé lundi la parité centrale USD/CNY à 6,8318, plus forte que les 6,8373 de vendredi et au-dessus d’une estimation de Reuters à 6,7880. La PBOC pilote ce fixing quotidien (taux de référence officiel du jour) dans le cadre de sa mission de stabilité des prix, dont la stabilité du taux de change, tout en soutenant la croissance et des réformes financières comme l’ouverture et le développement des marchés. La banque centrale, propriété de l’État chinois, n’est pas indépendante : son orientation est influencée par le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé via le Conseil des affaires d’État. Ce poste est actuellement cumulé avec celui de gouverneur par Pan Gongsheng. La mise en œuvre de la politique monétaire s’appuie sur plusieurs outils : le taux des pensions livrées inversées à 7 jours (prêts à très court terme de la banque centrale aux banques contre collatéral), la facilité de prêt à moyen terme, dite MLF (financement à plusieurs mois fourni aux banques), l’intervention sur le marché des changes (achats/ventes de devises) et le ratio de réserves obligatoires, ou RRR (part des dépôts que les banques doivent immobiliser). Le Loan Prime Rate, ou LPR (taux de référence des prêts bancaires), sert de repère pour les coûts d’emprunt, les crédits immobiliers et la rémunération des dépôts, avec des effets sur le renminbi. La Chine autorise aussi 19 banques privées, dont les prêteurs numériques WeBank et MYbank, et permet depuis 2014 des banques domestiques entièrement financées par des capitaux privés.

Politique de dépréciation encadrée de la PBOC

Nous estimons que le fixing USD/CNY d’aujourd’hui indique une politique claire de dépréciation encadrée. Même si le taux a été fixé légèrement plus fort que vendredi, il reste nettement plus faible que les estimations de marché, ce qui suggère que les autorités acceptent une monnaie plus faible pour soutenir l’économie. Cette approche vise à éviter des sorties de capitaux désordonnées qu’une baisse brutale et inattendue pourrait provoquer (fuite rapide de fonds vers l’étranger). Le contexte économique va dans ce sens, les dernières données étant peu dynamiques. Les exportations d’avril en Chine affichent une baisse de 1,5% sur un an, tandis que la production industrielle ralentit aussi, ce qui souligne la pression sur l’industrie liée à une demande mondiale hésitante. Nous pensons que la banque centrale utilise le taux de change comme levier pour améliorer la compétitivité, car elle hésite à réduire fortement son LPR, son taux de référence des prêts.

Conséquences de marché et stratégies de trading

Dans cet environnement, le marché des produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif comme une devise) offre une opportunité. L’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et la Chine reste important, ce qui continuera à peser sur le yuan. Nous voyons un intérêt à se positionner pour une hausse progressive de la paire USD/CNY dans les prochaines semaines. Pour les traders, acheter des options d’achat (call, droit d’acheter à un prix fixé) à court terme sur USD/CNH peut être une stratégie efficace. Elle permet de profiter d’un yuan plus faible tout en limitant le risque de perte si la PBOC intervenait plus fortement que prévu. La volatilité implicite (volatilité anticipée et intégrée dans le prix des options) pourrait augmenter à mesure que le marché évalue jusqu’où la banque centrale tolère la baisse de la monnaie.

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