La Banque nationale de Hongrie (MNB) a maintenu son taux directeur à 6,25 %, conformément à ses indications précédentes de patienter jusqu’aux projections actualisées de juin, tout en pointant des risques d’inflation plus élevés liés au conflit iranien et à la hausse des prix mondiaux de l’énergie. Dans le même temps, le Conseil de politique monétaire (MPC) a reconnu une marge de manœuvre accrue pour assouplir la politique après un fort rebond du forint, ainsi que l’amélioration des indicateurs d’inflation sous-jacente, notamment les variations mensuelles des composantes « core » de l’IPCH (HICP) en données corrigées des variations saisonnières.
Le forint s’est apprécié de plus de 7 % depuis le début de l’année, s’imposant comme la devise la plus performante en Europe centrale et orientale (CEE). Les décideurs ont indiqué que la vigueur de la monnaie pourrait ouvrir la voie à des baisses de taux une fois le Rapport sur l’inflation de juin examiné. Les prix de marché intègrent une baisse de 25 pdb sur les 3 à 6 prochains mois, tandis que Tatha Ghose (Commerzbank) anticipe deux baisses au cours des prochains mois et juge un mouvement de 50 pdb plus probable qu’une réduction de 25 pdb. Il prévoit un EUR/HUF autour de 360,0 au cours du prochain trimestre.
Perspectives de politique monétaire portées par la vigueur de la devise et la désinflation
Nous anticipons que la Banque nationale de Hongrie maintiendra son taux directeur à 6,25 %, en arbitrant entre les risques d’inflation mondiaux et le renforcement de la monnaie domestique. Cette posture prudente est temporaire : l’amélioration des conditions locales crée une marge d’assouplissement clairement identifiable à court terme. La MNB attend simplement ses projections actualisées de juin pour confirmer la tendance.
La vigueur du forint est manifeste : il s’est apprécié de 7,2 % face à l’euro depuis le début de l’année, ce qui en fait la devise la plus performante de la région. Les dernières données du KSH montrant un ralentissement de l’inflation à 4,1 % renforcent encore l’argumentaire en faveur de baisses de taux. Ces éléments plaident pour que la MNB engage prochainement un cycle d’assouplissement.
Positionnement de marché et recommandations de stratégie
Compte tenu de notre anticipation d’un EUR/HUF à 360 au prochain trimestre, contre un niveau actuel d’environ 365, nous voyons un intérêt à initier des positions vendeuses sur l’EUR/HUF via des contrats à terme (forwards). Le marché à terme n’intègre qu’une baisse modeste de 25 points de base sur les six prochains mois. Nous estimons qu’un mouvement plus marqué de 50 points de base est probable, et qu’il n’est pas encore pleinement reflété dans les niveaux actuels.
Pour les traders souhaitant se positionner sur ce scénario avec un risque limité, l’achat d’options de vente (puts) sur l’EUR/HUF constitue une stratégie attrayante. Elle permet de participer à l’appréciation attendue du forint tout en plafonnant les pertes potentielles en cas de regain inattendu des risques globaux. Historiquement, notamment lors du cycle d’assouplissement de 2023, le forint a montré qu’il pouvait absorber des baisses de taux modérées sans dépréciation significative, tant que l’environnement mondial reste stable.
La principale préoccupation de la MNB a été la cherté de l’énergie à l’échelle mondiale, mais la stabilisation du Brent autour de 85 dollars le baril a nettement atténué ce risque. Cela donne à la banque centrale la confiance nécessaire pour se concentrer sur les déterminants domestiques. Nous anticipons que le Rapport sur l’inflation de juin fournira le feu vert final à une baisse de taux.
