La Réserve fédérale a maintenu mercredi ses taux à 3,50%–3,75%, tandis que la mise à jour des projections et la première conférence de presse de Kevin Warsh en tant que président ont détourné l’attention du communiqué. Les responsables ont de nouveau décrit une activité en expansion à un rythme soutenu malgré l’incertitude liée en partie au conflit au Moyen-Orient, soulignant une forte productivité et des investissements en capital, tout en estimant que l’inflation reste élevée par rapport à l’objectif de 2%, des chocs d’offre et la hausse des prix de l’énergie ajoutant des pressions.

Le Summary of Economic Projections (SEP) a pris une tournure plus restrictive, portant la prévision d’inflation PCE 2026 à 3,6% contre 2,7% en mars, et maintenant un retour à 2% inscrit pour 2028. La projection médiane du taux des fed funds fin 2026 est remontée à 3,8% contre 3,4%, et les trajectoires projetées ont également été relevées pour 2027 et 2028, tandis que la croissance a été légèrement abaissée et le chômage un peu revu à la baisse. M. Warsh a indiqué que le communiqué avait été raccourci et que l’orientation prospective (forward guidance) avait été supprimée; il a annoncé cinq groupes de travail portant sur la communication, le bilan, les sources de données, la productivité et l’emploi, ainsi que le cadre de l’inflation, avec la possibilité de modifications du SEP et d’un nouveau cadre de communication avant la fin de l’année; il a aussi refusé de publier sa propre projection de taux.

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Réaction du marché et implications pour les investisseurs

Compte tenu de la trajectoire de taux plus élevée projetée par la Fed, à 3,8% en fin d’année, nous anticipons des pressions persistantes sur le court terme de la courbe. Le marché des swaps s’est déjà nettement réajusté, effaçant l’une des deux baisses de taux qui étaient encore intégrées il y a une semaine. Avec une économie qui a créé un nombre étonnamment élevé de 272.000 emplois le mois dernier, miser sur des taux plus bas ressemble, pour l’instant, à un pari perdant.

La décision du président Warsh de supprimer le forward guidance injecte une dose significative d’incertitude sur les marchés. Nous pensons que cela maintiendra la volatilité implicite à un niveau élevé dans les prochaines semaines, même si le VIX évolue actuellement autour de 14. Couvrir des portefeuilles actions via des puts sur indices ou acheter des options d’achat (calls) sur le VIX paraît désormais plus attractif qu’avant cette réunion.

Cette posture restrictive pèse sur les marchés actions, en particulier sur les secteurs de croissance sensibles aux taux d’intérêt. Si M. Warsh a souligné le potentiel de productivité de l’IA, des coûts de financement plus élevés mettront à l’épreuve les valorisations de nombreux leaders technologiques. Nous envisageons en conséquence des spreads de puts de protection sur l’indice Nasdaq 100.

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Inflation persistante et nouveau régime guidé par les données

Le relèvement par la Fed de sa prévision de PCE de fin d’année à 3,6% est un signal fort qu’elle juge l’inflation tenace. Cela concorde avec les dernières données d’inflation sous-jacente (core CPI), toujours élevées à 3,4% sur un an. Il convient de regarder des options sur swaps d’inflation ou d’autres instruments qui profitent si les anticipations d’inflation restent obstinément élevées au second semestre.

Avec la fin du forward guidance, nous entrons dans un environnement véritablement « data-dependent », où chaque publication sur l’emploi et l’inflation prend davantage de poids. L’examen à venir du cadre de la Fed, y compris du SEP lui-même, implique de se préparer à davantage de surprises plus tard dans l’année. Il faudra être plus agile, en utilisant des options de maturité courte pour se positionner autour des principales statistiques macroéconomiques.