Le tableau de l’inflation en Chine reste atone. En mai, l’IPC est resté inchangé à 1,2% sur un an, tandis que l’IPC sous-jacent a ralenti à 1,1%; dans le même temps, l’IPP a grimpé à 3,9%, un plus haut de quatre ans, ce qui suggère une demande des ménages faible mais aussi une pression sur les marges des entreprises. Les conditions extérieures étaient plus solides, l’excédent commercial s’élargissant à 105,4 Md$ grâce à une forte croissance des exportations, notamment de produits liés à l’IA.
La politique a combiné un assouplissement ciblé et un durcissement des contrôles sur les flux de capitaux afin de gérer les mouvements du dollar et de contenir la force du yuan. Parmi les mesures citées figurent l’incitation des banques à attirer des dépôts en dollars au-dessus du SOFR afin de maintenir à l’étranger les recettes d’exportation, ainsi qu’un renforcement de l’application des règles transfrontalières. Le yuan a continué de jouer un rôle d’ancrage régional, tandis que les obligations chinoises ont bien résisté, même si les rendements des obligations d’État chinoises à 10 ans (CGB) ont progressé d’environ 5 pdb par rapport aux plus bas du début juin.
Stabilité du yuan dans un contexte de forces économiques divergentes
Nous observons une divergence nette au sein de l’économie chinoise qui plaide pour une stabilité persistante du yuan. L’inflation à la consommation reste très modérée, à seulement 1,2%, signe d’une demande intérieure faible. Dans le même temps, un excédent commercial robuste, désormais supérieur à 105 Md$, exerce une pression naturelle à la hausse sur la devise.
Ce jeu de forces antagonistes est activement piloté par les autorités, qui cherchent à empêcher le yuan de s’apprécier trop rapidement. Elles combinent un contrôle plus strict des capitaux et des incitations pour que les exportateurs conservent à l’étranger leurs revenus en dollars. Cette gestion explique en grande partie pourquoi l’USD/CNH a régulièrement trouvé un support, peinant à baisser de manière significative pendant une grande partie des deux dernières années.
Implications pour le trading et les marchés d’actifs
Pour notre trading dans les prochaines semaines, ce mix de politique suggère une volatilité comprimée. La Banque populaire de Chine plafonne de facto le potentiel d’appréciation du yuan, rendant peu probables des mouvements amples et soudains. Nous devrions privilégier des stratégies tirant parti de cette stabilité, comme la vente d’options hors-la-monnaie afin d’encaisser la prime.
Compte tenu de la combinaison d’un assouplissement domestique ciblé et de la volonté de limiter la vigueur du yuan, toute dérive graduelle a davantage de chances de se faire en faveur d’une devise plus faible. Une stratégie modeste à risque défini, comme l’achat de spreads de calls USD/CNH, pourrait être pertinente. Elle permettrait de bénéficier d’une remontée progressive de la paire sans s’exposer à un risque illimité.
Cette stabilité se reflète dans le marché obligataire, où les rendements des emprunts d’État à 10 ans sont restés stables, ne s’écartant que marginalement de leurs récents plus bas. Cela contraste avec la volatilité observée sur d’autres marchés mondiaux et conforte l’idée que les actifs chinois sont positionnés comme une valeur refuge «gérée». À ce stade, nous voyons peu de raisons de se positionner en anticipation d’une cassure majeure sur la devise.
