La politique monétaire en Europe centrale et orientale apparaît de plus en plus fragmentée, la Hongrie s’orientant vers un assouplissement tandis que la NBP polonaise et la CNB tchèque restent en pause avec un biais restrictif. En Pologne, les responsables jugent que les taux sont suffisamment restrictifs pour stabiliser l’inflation et observent une diffusion limitée des pressions sur les prix, tout en signalant des vents contraires sur la croissance liés aux prix du pétrole. En République tchèque, l’inflation a ralenti à 2,1% en mai contre 2,5% en avril, mais l’orientation demeure inclinée vers un durcissement.
Les marchés ont reflété cette divergence. Depuis fin février, le rendement des obligations d’État hongroises à 10 ans a reculé de 93 pdb, tandis que les rendements tchèque et polonais ont progressé de 48 pdb et 76 pdb respectivement. Le marché des changes a évolué différemment : le forint s’est apprécié de 6,5% face à l’euro, tandis que la couronne et le zloty se sont dépréciés, ce qui souligne une différenciation des conditions macroéconomiques perçues dans la région.
Divergence des politiques et thématiques de trading
Nous observons une nette scission des politiques en Europe centrale, ce qui crée des opportunités de trading. Les banques centrales de Pologne et de République tchèque restent fermes face à l’inflation, tandis que la Hongrie commence à réduire ses taux. Cette divergence constitue le thème principal à exploiter dans les prochaines semaines.
Idées de trades fondées sur la résilience macroéconomique et les différentiels de taux
Compte tenu de la résilience macroéconomique perçue de la Hongrie, nous privilégions les stratégies profitant d’un forint plus fort et de rendements hongrois plus bas. La récente baisse de 25 points de base décidée par la Magyar Nemzeti Bank fin mai a été confortée par les dernières données d’inflation, qui ont montré un reflux à 3,4% en glissement annuel. Nous devrions envisager de recourir à des options pour se positionner sur une baisse de l’EUR/HUF, ou d’utiliser des swaps de taux afin de miser sur une nouvelle détente des rendements hongrois.
À l’inverse, nous anticipons une faiblesse persistante du zloty polonais et de la couronne tchèque face à l’euro. La Banque nationale de Pologne a indiqué qu’aucune baisse n’était probable avant le quatrième trimestre, d’autant que l’inflation reste tenace à 5,1% en mai. Nous pouvons exprimer ce scénario en achetant des calls EUR/PLN et EUR/CZK, en se positionnant sur un affaiblissement de ces devises.
La manière la plus directe de jouer ce thème passe par des stratégies de valeur relative. Nous envisageons d’être longs de forint hongrois contre zloty polonais, en anticipant une appréciation du cross HUF/PLN. Sur le marché obligataire, nous voyons de la valeur dans un trade de spread visant un nouvel élargissement de l’écart de rendement entre les emprunts d’État hongrois et polonais à 10 ans par rapport aux niveaux actuels.
