Les exportations thaïlandaises de mai ont progressé de 10,6% sur un an, en deçà du consensus Bloomberg de 12,7% et en ralentissement par rapport aux 23,1% d’avril, au plus faible rythme en trois mois. Les exportations manufacturières ont augmenté de 14,4% sur un an, contre 27,5% précédemment, tandis que les exportations d’électronique ont crû de 32,5% après 64,6% en avril, prolongeant un dix-huitième mois consécutif de hausse à deux chiffres. Les expéditions agricoles ont reculé de 3,1% après une hausse de 17,9%, et les exportations de carburants se sont accélérées à 24,2% contre 12,0%. Le gouvernement prévoit une croissance des exportations de 8% en 2026, à mesure que l’effet d’anticipation (« front-loading ») s’estompe.

Les importations ont grimpé de 35,1% sur un an, légèrement sous le consensus de 36,3% et en baisse par rapport à 45,0% en avril, tandis que le déficit commercial s’est réduit à 5,7 Mds USD contre 10 Mds USD, et à comparer à une attente de 5,5 Mds USD. Les rendements des obligations d’État thaïlandaises ont reculé, le 2 ans (-1 pdb) à 1,12% et le 10 ans (-4 pdb) à 2,03%, tandis que l’indice SET gagnait 0,7%. L’USD/THB a cédé 0,2% à 33,35, première baisse en sept séances, après des achats nets étrangers de 42,9 Mds USD sur les obligations et de 19,8 Mds USD sur les actions. Depuis le début de l’année, le THB recule de 5,5% face au dollar, contre -3,2% pour les devises asiatiques hors Japon, ce qui en fait la troisième pire performance de la région.

Solidité fragile du baht en raison de fondamentaux faibles

Nous observons une stabilisation du baht thaïlandais autour de 33,35 contre le dollar, mais cette vigueur paraît fragile. Le mouvement a été porté par des flux de portefeuille vers les obligations et les actions, et non par une amélioration des fondamentaux économiques du pays. L’écart significatif par rapport aux attentes sur la croissance des exportations de mai constitue un signal d’alerte clair pour l’économie.

Le ralentissement des exportations à 10,6% sur un an, nettement sous les anticipations, pointe une demande externe en perte de vitesse et une concurrence accrue dans le secteur agricole. Si la résilience des expéditions d’électronique liées à l’IA est un point positif, elle n’a pas suffi à compenser la tendance générale. Cette mollesse sous-jacente suggère que la valeur fondamentale du baht est plus faible.

Les données récentes de la première quinzaine de juin 2026 confirment cette lecture, les arrivées touristiques se situant environ 4% en dessous des objectifs gouvernementaux pour le mois. Par ailleurs, la Banque de Thaïlande a maintenu son taux directeur inchangé à 2,50% lors de sa réunion du 12 juin, invoquant les risques économiques mondiaux et une reprise domestique inégale. Cette posture prudente n’est pas de nature à attirer les investisseurs en quête de rendements plus élevés.

Risque de retournement des flux étrangers et faiblesse de la devise

Les récents flux étrangers, qui ont fait baisser les rendements obligataires, semblent relever d’une allocation temporaire plutôt que d’un changement stratégique de long terme. Nous estimons que ces flux sont sensibles aux variations de l’appétit mondial pour le risque et pourraient s’inverser rapidement. Le fait que le baht demeure l’une des devises les plus faibles d’Asie cette année, en baisse de 5,5%, souligne sa vulnérabilité.

Nous considérons donc la vigueur actuelle comme une opportunité de se positionner en vue d’un nouvel affaiblissement du baht dans les prochaines semaines. Nous jugeons le repli de l’USD/THB comme un point d’entrée favorable pour acheter des options d’achat (« calls »), en visant un retour vers 34,00. Cette stratégie permet de profiter d’un éventuel rebond de la paire de devises tout en plafonnant le risque si les flux devaient, contre toute attente, se poursuivre.

La situation rappelle des cycles précédents où des devises de marchés émergents avaient été temporairement soutenues par des flux de capitaux avant que les fondamentaux ne reprennent le dessus. Les données historiques montrent que lorsque les conditions mondiales se retournent, ces « capitaux opportunistes » (« hot money ») peuvent sortir rapidement, entraînant de fortes dépréciations. Nous pensons que le risque d’un tel retournement pour le baht est en hausse.