Des anticipations plus accommodantes sur les taux en Europe centrale et orientale ont affaibli le soutien à la couronne tchèque, les marchés ayant revu à la baisse le nombre de hausses de taux attendues en Pologne et en République tchèque à environ deux à trois sur un horizon d’un an, contre près de quatre auparavant. À l’inverse, la Hongrie a connu un ajustement plus marqué vers l’assouplissement après une réunion de la Banque nationale de Hongrie au ton accommodant, avec désormais près de 115 pdb de baisse implicites sur la même période. Dans ce contexte, l’EUR/CZK conserve un biais haussier après avoir touché 24,25.
L’attention se tourne vers les données d’inflation polonaises attendues vendredi, avec un chiffre de mai anticipé à 3,7% sur un an, le plus élevé depuis juin de l’an dernier et au-dessus de la bande de tolérance de la Banque nationale de Pologne. Le taux directeur réel en Pologne devrait atteindre des niveaux neutres en mai et probablement repasser en territoire négatif en juin, ce qui pourrait limiter la marge de nouvelles baisses de taux même en cas de recul des prix du pétrole. La Banque nationale tchèque est perçue comme susceptible de maintenir ses taux inchangés plus longtemps, à mesure que les publications d’inflation à court terme se tassent, tandis qu’une hausse des taux de la BCE en juin réduirait les différentiels de taux et accentuerait la pression sur la couronne.
Évolution des anticipations de taux et impacts sur les devises
Compte tenu de l’évolution du paysage des taux, nous jugeons la récente vigueur de la couronne tchèque comme temporaire. Le marché ne price plus des hausses de taux agressives de la part de la Banque nationale tchèque, ce qui réduit l’attrait de la devise. Nous privilégions donc des positions sur produits dérivés qui profiteront d’un affaiblissement de la couronne face à l’euro dans les prochaines semaines.
Nous relevons l’élargissement de l’écart de politique monétaire entre la Banque centrale européenne et son homologue tchèque. Avec des anticipations d’inflation en zone euro qui restent fermes autour de 2,4% et des marchés qui attribuent une probabilité proche de 90% à une hausse de taux de la BCE en juin, les arguments en faveur d’un euro plus fort sont solides. Cela contraste nettement avec la République tchèque, où l’inflation d’avril a ralenti à 2,9%, laissant à la banque centrale une marge pour rester en pause pendant une période prolongée.
Surperformance du zloty polonais et gestion des risques
Une divergence nette apparaît également avec la Pologne, où nous anticipons une inflation de mai à 3,7%. Cela ferait basculer les taux réels polonais en territoire négatif, augmentant la pression sur la Banque nationale de Pologne pour adopter une posture plus restrictive qu’attendu jusqu’ici. En conséquence, nous nous positionnons pour une surperformance du zloty polonais par rapport à la couronne, ce qui fait d’une stratégie options acheteuse sur PLN/CZK un pari de valeur relative intéressant.
Nous devons toutefois rester prudents face au risque d’intervention de la banque centrale, comme lors des phases de forte volatilité en 2022. La Banque nationale tchèque est historiquement intervenue pour éviter une dépréciation excessive de la couronne. Pour cette raison, nous estimons que l’utilisation de call spreads sur l’EUR/CZK constitue une approche prudente, offrant un positionnement à risque défini en vue d’un mouvement haussier vers la zone 24,50-24,75.
