Les autorités sud-coréennes ont renforcé la surveillance du marché des changes à mesure que le won (KRW) s’affaiblit, passant de simples orientations à un contrôle plus strict. Le Financial Supervisory Service a raccourci le cycle de revue des positions de change des grandes banques, de mensuel à hebdomadaire, et pourrait passer à une fréquence quotidienne si les conditions ne se stabilisent pas. La Banque de Corée et le Financial Supervisory Service s’apprêtent également à lancer pour la première fois en 14 ans des inspections conjointes des principales banques actives sur le FX, afin de vérifier si des opérations de trading ont cherché à déplacer ou à « verrouiller » les taux de change à des fins de gains indus, les infractions étant passibles de sanctions sévères.
L’USD/KRW consolide autour de 1 520 après être monté à 1 558 vendredi dernier, son plus haut niveau depuis 2009. Depuis le début de l’année, le KRW recule de 5,4 %, se classant troisième parmi les devises asiatiques, derrière l’INR à -5,9 % et l’IDR à -7,3 %, tandis que cette semaine il s’est renforcé de plus de 2 % face au USD. Côté actions, le Kospi gagne 83 % depuis le début de l’année malgré une correction de plus de 12 % par rapport au pic de la semaine dernière, après un bond de 76 % l’an dernier, et la pression sur le KRW a coïncidé avec des sorties nettes de capitaux étrangers sur les actions, la hausse des prix du pétrole et l’incertitude géopolitique liée au Moyen-Orient.
Action politique : un tournant dans le risque de change
Nous considérons l’intervention directe des autorités sud-coréennes comme un signal clair indiquant qu’elles cherchent à établir un plafond pour l’USD/KRW. Le passage d’avertissements verbaux à une supervision active signifie que le risque d’un retournement brutal, dicté par la politique, a nettement augmenté. À ce stade, nous estimons que l’époque des gains faciles en se positionnant à la baisse sur le won est révolue.
Cette surveillance accrue devrait faire monter la volatilité implicite sur les marchés de change, rendant les stratégies optionnelles plus attractives. Nous envisageons de vendre de la prime sur l’USD/KRW, les actions du gouvernement pouvant maintenir le taux de change dans une fourchette plus resserrée à court terme. À l’inverse, l’achat d’options de vente (puts) sur la paire offre un moyen à risque limité de profiter d’une intervention réussie et d’un renforcement supplémentaire du won.
Les risques de marché persistent malgré des fondamentaux solides
La posture du gouvernement s’appuie sur des fondamentaux robustes, l’excédent commercial de la Corée du Sud ayant atteint près de 5 milliards de dollars le mois dernier. Toutefois, avec le WTI qui reste au-dessus de 80 dollars le baril, un vent contraire majeur pour cette économie dépendante des importations persiste. Cela met en place un bras de fer entre la politique officielle et des pressions externes durables.
Nous surveillons également le Kospi qui, malgré son repli récent de 12 %, affiche toujours une progression impressionnante de 83 % cette année. Une correction plus marquée du marché actions pourrait facilement déclencher de nouvelles sorties de capitaux étrangers, faisant immédiatement revenir la pression sur le won. Les autorités peuvent combattre la spéculation, mais elles auront du mal à contenir une véritable fuite de capitaux si le sentiment sur les actions se dégrade.
L’histoire montre que ces interventions peuvent être vigoureuses, comme en témoignent les campagnes massives de vente de dollars en 2022 pour défendre la monnaie. Compte tenu du risque de se retrouver du mauvais côté d’un tel mouvement, nous réduisons notre exposition aux positions longues USD/KRW. La démarche prudente consiste à attendre et à observer le degré de détermination de la Banque de Corée et du FSS à défendre la monnaie face au marché.
