La Banque du Japon (BoJ) a relevé son taux directeur de 25 pb à 1,0%, une décision largement anticipée, avec une dissidence de la nouvelle membre du conseil Asada, qui plaidait pour un statu quo. Elle a également confirmé que la réduction progressive des achats d’obligations prendra fin en avril 2027. La réaction de marché a été limitée, laissant au yen un soutien restreint à court terme.
La banque centrale a conservé un biais en faveur de nouvelles hausses, sans pour autant signaler une trajectoire de resserrement plus rapide. Malgré un taux directeur à des plus hauts de 30 ans, le Japon affiche toujours le taux réel le plus faible du G10, ce qui maintient le yen comme devise de financement de référence tant que la BoJ n’adopte pas un ton plus nettement restrictif. Le risque d’intervention a été jugé élevé avec l’USDJPY juste au-dessus de 160, même si de simples avertissements ont été présentés comme peu susceptibles de déclencher un retournement durable.
Le yen comme devise de financement et perspectives USD/JPY
Nous considérons la récente hausse de taux de la Banque du Japon à 1,0% comme un resserrement « dovish » qui ne modifie pas notre scénario. Avec une dernière inflation sous-jacente à 2,8%, le taux d’intérêt réel ressort à un niveau très négatif de -1,8%. Cela conforte le statut du yen comme principale devise de financement des stratégies de portage (carry trades).
Notre biais reste acheteur sur l’USD/JPY, d’autant que la paire évolue autour de 160,85 ce matin. Le large différentiel de taux, avec le taux des Fed Funds maintenu à 4,0%, constitue un puissant soutien pour viser des niveaux plus élevés. Nous estimons que la résistance la plus faible demeure à la hausse en l’absence d’un durcissement plus agressif de la posture de la BoJ.
Stratégie sur dérivés et gestion du risque d’intervention
Dans notre stratégie sur dérivés, nous privilégions l’achat d’options call USD/JPY avec des strikes autour de 162 et 163 afin de capter une poursuite de la hausse. Le risque d’intervention du ministère des Finances est significatif, à l’image des retournements brusques mais temporaires observés fin 2022. Cela maintient la volatilité implicite à un niveau élevé, l’indice de volatilité JPY Cboe/JPX remontant à 11,5 cette semaine.
Pour gérer le risque baissier lié à une intervention, nous ajoutons des options put bon marché, hors de la monnaie. Cela offre un coussin en cas de repli soudain et marqué sous le seuil de 158. Cette approche nous permet de rester exposés au carry trade principal tout en encadrant le risque si les autorités décident d’agir.
