La Banque d’Angleterre a maintenu le taux directeur (« Bank Rate ») à 3,75% à l’issue de la réunion de juin, prolongeant la pause pour une quatrième décision consécutive. Le vote s’est partagé 7 voix contre 2, Huw Pill et Greene plaidant pour une hausse de 25 points de base. Le Comité de politique monétaire (MPC) a réaffirmé qu’il se tient prêt à agir pour garantir un retour de l’inflation (CPI) à l’objectif de 2% à moyen terme, tout en signalant une trajectoire d’inflation plus basse cette année et une croissance sous-jacente légèrement plus rapide qu’en avril. Il a indiqué que la hausse des prix de l’énergie au cours des quatre derniers mois avait accru les pressions inflationnistes, et a promis une réaction rapide si les effets de second tour se renforcent.

Les projections révisées situent le CPI à un peu plus de 3,25% au T4, contre 3,6%–3,7% en avril dans les scénarios A et B, et 6% dans le scénario C. La BoE anticipe également une croissance sous-jacente du PIB au T2 d’environ +0,2%, contre +0,1% dans ses prévisions d’avril. Les marchés ont fait reculer la livre : le GBP/USD a touché 1,3215, son plus bas niveau depuis début avril, en baisse d’environ 0,6% sur la séance. Le contexte récent inclut une inflation de mai stable à 2,8% sur un an, une inflation mensuelle à 0,2% contre 0,7%, un Brent environ 30% sous son niveau lors de la précédente réunion, et un PIB en baisse de 0,1% en avril après +0,3% en mars et +0,4% en février.

Réaction du marché et risques sous-jacents

Compte tenu de la décision de la Banque d’Angleterre de maintenir les taux à 3,75%, nous estimons que le marché intègre davantage un affaiblissement économique que des craintes inflationnistes. La chute immédiate du GBP/USD à 1,3215 montre que les opérateurs se concentrent sur une pause au ton accommodant plutôt que sur les deux dissidences restrictives. Cela suggère que, pour l’instant, la voie de moindre résistance pour la livre reste orientée à la baisse.

Cependant, nous pensons que le risque d’un brusque retournement est insuffisamment valorisé. Les dernières données montrent que la progression des salaires au Royaume-Uni demeure obstinément élevée à 5,7%, et que l’inflation des services reste nettement au-dessus de l’indice global des prix à la consommation. Cette pression sous-jacente justifie les votes restrictifs et signifie que tout indicateur économique étonnamment solide pourrait contraindre la Banque à agir, prenant de nombreux opérateurs à contre-pied.

Opportunités de volatilité et incertitude économique

Cela crée une opportunité claire sur le marché des options, car la tension entre une économie en perte de vitesse et une inflation persistante devrait accroître la volatilité. La volatilité implicite du marché sur le GBP/USD ne reflète pas pleinement ce conflit, en particulier au regard de l’avertissement explicite de la Banque concernant les effets inflationnistes de second tour. Nous devrions donc envisager d’acheter de la volatilité via des instruments tels que les straddles, afin de nous positionner sur un mouvement de prix significatif dans un sens comme dans l’autre au cours des prochains mois.

À un niveau plus général, la stagnation du PIB en avril confirme l’essoufflement économique évoqué dans les perspectives. Cela contraste avec la légère révision à la hausse des prévisions de croissance de la BoE, renforçant l’incertitude sur l’état réel de l’économie. Cette divergence entre les projections officielles et les données en temps réel ajoute une couche de risque supplémentaire qui conforte notre scénario d’une volatilité future plus élevée.

Historiquement, la Banque d’Angleterre a déjà opéré des virages rapides lorsque les données d’inflation se révélaient plus tenaces qu’anticipé, comme lors du cycle agressif de relèvements de 2022-2023. Cette période a illustré une volonté claire de privilégier la maîtrise de l’inflation au détriment des préoccupations de croissance à court terme. Pour cette raison, nous ne devrions pas nous installer dans l’idée d’un biais durablement accommodant, ce qui fait des positions longues en volatilité une stratégie à la fois attractive et prudente pour les prochaines semaines.