La Banque nationale de Pologne (NBP) a laissé son taux directeur inchangé à 3,75% mardi, conformément aux attentes, en décrivant une posture prudente alors qu’elle attend de nouvelles données pour orienter ses prochaines décisions. Les responsables ont indiqué que les perspectives de croissance et de prix détermineront les étapes à venir, tout en restant attentifs aux risques d’inflation et en conservant une approche attentiste.
La NBP a pointé des facteurs susceptibles de compliquer la trajectoire de l’inflation, notamment la politique budgétaire, la forte progression des salaires et des mesures législatives influant sur les coûts des carburants, autant d’éléments pouvant accentuer les pressions haussières sur les prix à la consommation. Elle a également évoqué le contexte externe, citant une incertitude géopolitique accrue comme un risque persistant pour l’économie polonaise, et a réaffirmé qu’elle se tient prête à intervenir sur le marché des changes si nécessaire afin de contenir la volatilité du zloty. Après la décision, l’EUR/PLN s’est détendu d’environ 4,2370 à 4,2340, évoluant juste sous sa moyenne mobile simple à 200 jours.
Maintien « hawkish » de la NBP et implications pour la politique monétaire
Au regard de la décision de la Banque nationale de Pologne de maintenir les taux à 3,75%, nous estimons que le zloty polonais devrait évoluer dans une fourchette relativement étroite à court terme. L’approche « attendre et voir » de la banque centrale prive le marché d’un catalyseur directionnel marqué pour l’instant. Les dernières données d’inflation de mai 2026, qui ont montré une légère remontée à 3,4% sur un an contre 3,0% en avril, confortent cette prudence et soutiennent notre scénario de mouvements limités.
Nous interprétons la position actuelle de la NBP comme un maintien restrictif (« hawkish hold »), les responsables apparaissant clairement plus préoccupés par l’inflation que par un ralentissement de la croissance. La forte hausse des salaires, qui a récemment affiché une progression de 11,5% sur un an au premier trimestre 2026, laisse peu de raisons à la banque d’envisager un assouplissement. En conséquence, nous éviterions toute position sur dérivés pariant sur des baisses de taux au second semestre.
Volatilité de marché, stratégies options et intervention sur le FX
Cet environnement de forte incertitude, combiné à une posture de politique monétaire ferme, devrait maintenir la volatilité implicite élevée sur les options de change liées au zloty. Lors d’épisodes comparables de tensions géopolitiques en 2023, la volatilité était restée élevée alors même que la devise évoluait latéralement, ce qui avait rendu le marché favorable à la vente d’options. Nous voyons, dans les prochaines semaines, une opportunité de vendre des strangles sur l’EUR/PLN, afin de capter la prime tout en pariant que la paire restera entre des niveaux techniques clés.
Nous prenons également très au sérieux l’avertissement de la banque concernant une éventuelle intervention sur le marché des changes, car cela limite l’ampleur potentielle d’un affaiblissement du zloty. La NBP a des antécédents — notamment en 2024 — d’interventions verbales pour soutenir la devise lorsqu’elle s’approche de seuils psychologiquement importants face à l’euro. Cela nous incite à la prudence quant à l’achat d’options d’achat EUR/PLN très hors de la monnaie, la présence de la banque centrale pouvant plafonner les gains potentiels en cas de hausse soudaine.
