ING prévoit que la Banque du Japon relèvera ses taux de 25 pdb lors de sa réunion de juin, invoquant une croissance résiliente, des taux d’intérêt réels négatifs et des risques haussiers persistants sur l’inflation. L’inflation de mai s’est établie à 1,4% sur un an, mais ce chiffre est lié aux interventions publiques et à l’effet de base élevé des prix alimentaires de l’an dernier, tandis que les prix amont ont progressé depuis mars et qu’un yen faible devrait accentuer les pressions sur les prix. La réunion d’avril a enregistré trois votes dissidents en faveur d’un relèvement, et deux autres décideurs ont depuis indiqué soutenir une normalisation supplémentaire.
La banque estime que les conditions permettront un resserrement continu, avec une croissance proche de son potentiel et une inflation attendue autour de 2% jusqu’en 2027, ce qui porterait le taux directeur à 1,50% d’ici la mi-2027. La BoJ présentera également en juin son dernier plan d’achats d’obligations d’État japonaises (JGB) ; elle réduit actuellement ses achats de 200 Mds JPY par trimestre jusqu’à mars prochain, même si une pause est possible si le fonctionnement du marché est jugé amélioré. Même en cas de pause à partir d’avril prochain, les encours devraient continuer de diminuer, les remboursements restant importants, et ING anticipe une hausse du rendement du JGB à 10 ans à 3,0% d’ici 2027.
Se positionner pour des taux plus élevés et un yen plus fort
Compte tenu de la forte probabilité d’une hausse de taux de 25 points de base lors de la réunion de la Banque du Japon plus tard ce mois-ci, nous estimons que les traders devraient se positionner sur une hausse des taux courts. Le dernier Tokyo Core CPI, publié début juin, est reparti à la hausse à 2,1%, confirmant que les pressions inflationnistes sous-jacentes se renforcent à mesure que les subventions publiques s’estompent. Une façon de s’y préparer consiste à mettre en place des swaps de taux d’intérêt afin de recevoir un taux variable, ce qui sera favorable à mesure que le taux directeur augmente.
Le scénario d’un relèvement est également étayé par des fondamentaux domestiques solides, les récentes négociations salariales de printemps (Shunto) ayant abouti à une hausse moyenne de 4,5%, la plus élevée depuis plus de 30 ans. Cette progression des salaires, combinée à un yen durablement faible se maintenant au-dessus du seuil de 165 face au dollar, génère une pression inflationniste indéniable. Nous y voyons un signal clair pour constituer des positions profitant d’un yen plus fort, par exemple via l’achat d’options d’achat (calls) sur le JPY.
Perspectives du marché obligataire et stratégies de courbe des taux
Sur le marché obligataire, nous anticipons une remontée graduelle des rendements des JGB à 10 ans plutôt qu’une forte correction. La banque centrale devrait se montrer très prudente dans la réduction de ses achats d’obligations afin de préserver la stabilité du marché, même si elle relève son taux directeur. Les traders pourraient envisager de constituer progressivement des positions vendeuses sur les futures JGB, en anticipant une hausse modérée des rendements au cours des prochains mois.
Ce mix de politique monétaire — relèvement ferme du taux directeur et réduction progressive des achats obligataires — plaide en faveur d’une stratégie de pentification de la courbe. Nous jugeons prudent de se positionner sur un élargissement de l’écart entre les rendements des obligations d’État à court et à long terme. Cela peut se faire via des produits dérivés permettant de parier sur une hausse plus rapide des rendements à 2 ans que de ceux à 10 ans.
