ING s’attend à ce que la Banque centrale de Turquie (CBRT) laisse son taux directeur inchangé à 37% lors de la réunion du comité de politique monétaire, signalant le maintien d’une orientation restrictive tout en conservant une marge de manœuvre. Le récent durcissement macroprudentiel, mis en œuvre via un abaissement des plafonds de croissance du crédit, ainsi qu’une demande de devises au détail contenue, a coïncidé avec des conditions de change stables et soutenu la livre turque (TRY). La banque souligne également un processus de désinflation qui s’est avéré difficile ces derniers mois, ainsi que les efforts de la banque centrale pour préserver la stabilité du marché des changes.
À plus long terme, ING met en avant l’élargissement du déficit courant comme une contrainte croissante pour le cadre de politique économique turc et un facteur de risque pour les perspectives de la livre. Si les réserves de change sont jugées élevées et si les conditions de portage (carry) se sont amincies, l’environnement a jusqu’ici soutenu le positionnement sur les marchés émergents. Dans ce contexte, ING prévoit un USD/TRY à 53,00 d’ici la fin de l’année.
La stabilité de court terme soutient les stratégies sur la volatilité
Nous anticipons que la Banque centrale de Turquie maintiendra son taux directeur à 37%, ce qui devrait garder la livre relativement stable à très court terme. Cette posture restrictive, combinée à des réserves nettes en devises récemment remontées à un plus haut de plusieurs années autour de 55 milliards de dollars, donne à la banque centrale des moyens pour gérer la volatilité. Cet environnement rend le rendement élevé de la livre attractif pour des opérations de portage (carry) au cours des prochaines semaines.
À court terme, nous estimons que la vente de volatilité USD/TRY de maturité courte constitue une stratégie envisageable, notamment via des straddles vendeurs. L’engagement de la banque centrale en faveur de la stabilité et un différentiel de taux d’intérêt attractif plaident pour des variations de prix limitées. Cela permet aux investisseurs d’encaisser des primes d’options qui ont de bonnes chances d’expirer sans valeur dans un marché évoluant en range.
Une prudence accrue sur les perspectives de la livre à plus long terme
Nous devenons toutefois plus prudents à horizon plus lointain, car les risques fondamentaux s’accumulent sous la surface. Le déficit courant s’est récemment creusé à 7,2 milliards de dollars en avril, un signal clair de pressions économiques sous-jacentes qui finiront par peser sur la devise. Cette fragilité structurelle conforte l’idée que l’USD/TRY pourrait atteindre 53,00 d’ici la fin de l’année, contre un niveau actuel autour de 42,50.
Pour se préparer à cette dépréciation attendue, nous nous positionnons via des instruments de maturité plus longue. L’achat de contrats à terme (forwards) USD/TRY pour la fin d’année permet de verrouiller un niveau de change avant le repli anticipé. Nous achetons également des options d’achat (calls) USD/TRY de maturité longue afin de bénéficier d’un recul marqué de la livre tout en plafonnant les pertes potentielles.
Le tableau de l’inflation renforce cette lecture à deux vitesses : les dernières données montrent une inflation toujours obstinément élevée à 65%, même si elle a reflué depuis son pic. Historiquement, de telles phases de stabilité induite par la politique économique en Turquie ont souvent été suivies de dévaluations brutales une fois les fondamentaux redevenus prépondérants. Nous pensons qu’une stratégie consistant à capter du carry aujourd’hui tout en se couvrant contre une livre plus faible demain est l’approche la plus prudente.
