Les économistes d’ING Peter Virovacz et Zoltán Homolya ont déclaré que le forint hongrois (HUF) s’est fortement apprécié et que les marchés valorisent désormais la Hongrie davantage comme une économie quasi intégrée à la zone euro. Ils s’attendent à ce que les responsables privilégient la stabilité du change plutôt que d’encourager une nouvelle hausse du HUF, l’EUR/HUF étant orienté vers une fourchette de juste valeur estimée à 360–370.
Les économistes ont qualifié le mouvement de rapide pour une économie tournée vers l’export, indiquant que le HUF s’est renforcé de 11–12% depuis la mi-mars. Sur les deux dernières années, il a progressé d’environ 15%, un rythme qui, selon eux, enfreindrait les critères de volatilité du MCE II, et ils ont ajouté que les acteurs économiques domestiques n’étaient pas préparés à un tel changement après des années de dépréciation. Ils ont également souligné de potentielles conséquences négatives d’une poursuite de l’appréciation réelle, estimant que cela accroît la probabilité que la banque centrale et le gouvernement cherchent à limiter tout renforcement supplémentaire au profit d’une trajectoire de change plus stable.
Le renforcement du forint jugé excessif; les responsables devraient privilégier la stabilité
Compte tenu de l’appréciation spectaculaire de 15% enregistrée par le forint au cours des deux dernières années, nous estimons que sa vigueur est désormais excessive. Les investisseurs ont changé de perception, traitant la Hongrie presque comme une économie de la zone euro, ce qui a poussé la paire EUR/HUF sous 360. Ce mouvement rapide constitue un choc important pour une structure économique orientée vers l’exportation, qui n’était pas prête à un tel retournement.
Nous anticipons que les responsables agiront pour assurer la stabilité plutôt que de laisser le forint continuer de s’apprécier, en guidant vraisemblablement le taux de change vers une bande de juste valeur de 360-370. Les données récentes étayent cette lecture: la croissance des exportations en avril a montré des signes de ralentissement, un indicateur précoce potentiel de l’impact négatif d’une devise forte. En outre, des commentaires de responsables de la banque centrale fin mai ont déjà exprimé un certain malaise face au rythme de l’appréciation.
Stratégies d’investissement et perspectives de politique monétaire dans un contexte de volatilité du change
Cette attente d’une stabilité pilotée suggère que la volatilité implicite sur le marché des options EUR/HUF devrait reculer par rapport à ses niveaux actuels. La vente de volatilité via des stratégies telles que des strangles vendeurs pourrait donc s’avérer profitable dans les semaines à venir. Nous nous positionnons pour une période au cours de laquelle les mouvements brusques deviendront moins fréquents, la banque centrale signalant subtilement sa préférence.
En considérant la zone 360-370 comme un objectif, nous voyons toute incursion de l’EUR/HUF sous 360 comme une opportunité de construire des positions longues. L’achat de call spreads sur l’EUR/HUF constitue une manière à risque limité de se positionner en vue d’un rebond vers cette zone de juste valeur perçue. Historiquement, la banque centrale a réussi à recourir à des interventions verbales pour poser un plancher sous la paire après des périodes de force excessive.
Le potentiel d’une action de politique économique est renforcé par le reflux de l’inflation, tombée à un plus bas de deux ans à 3,4% dans le rapport de mai. Cela confère à la banque centrale une plus grande flexibilité pour envisager, si nécessaire, de futures baisses de taux afin de freiner la vigueur du forint. Une telle mesure exercerait une pression haussière supplémentaire sur le taux EUR/HUF.
