HSBC décrit l’économie vietnamienne comme en forte expansion, tout en soulignant des pressions externes et inflationnistes croissantes. La croissance a ralenti par rapport aux 8 % de l’an dernier, mais s’établissait encore à 7,8 % en glissement annuel au 1T26, tandis que les exportations ont progressé de près de 20 % en glissement annuel en moyenne depuis le début de l’année, portées par l’électronique. Les importations, en revanche, ont bondi de 30 % sur la même base, reflétant le caractère très importateur de l’industrie manufacturière et contribuant à une dégradation de la balance commerciale.
Depuis décembre 2025, le pays enregistre un déficit commercial chaque mois, qui s’est creusé jusqu’à un record de 5,2 Mds USD en mai, réduisant le coussin du compte courant. L’inflation a atteint 5,6 % en mai, dépassant pour un troisième mois consécutif le plafond de 4,5 % fixé par la Banque d’État du Vietnam, la hausse des prix des carburants et la progression des coûts alimentaires étant citées comme principaux moteurs. HSBC a abaissé sa prévision d’excédent extérieur et relevé sa projection d’inflation pour 2026.
Perspectives de politique monétaire et implications pour la devise
Avec une inflation à 5,6 % en mai, nettement au-dessus du plafond de 4,5 % pour le troisième mois d’affilée, nous estimons que la Banque d’État du Vietnam (SBV) sera contrainte d’agir. Les principaux moteurs ne sont pas seulement le pétrole, mais aussi la hausse des prix alimentaires, ce qui suggère que les tensions sur les prix se diffusent davantage. Cela rend une réponse de politique monétaire, vraisemblablement une hausse des taux, presque inévitable dans les prochaines semaines.
La combinaison d’une inflation persistante et d’un déficit commercial qui s’élargit, avec un record de 5,2 Mds USD en mai, exerce une pression significative sur le dong vietnamien. Nous voyons une opportunité claire de prendre une position haussière sur le taux de change USD/VND via des NDF (forwards non livrables). Historiquement, une dégradation de la balance commerciale conjuguée à une inflation en hausse précède souvent une dépréciation de la devise, y compris dans des économies à forte croissance.
Implications pour les taux, les dérivés et les actions
Compte tenu de la probabilité d’un durcissement de la politique de la SBV, nous anticipons une hausse des taux d’intérêt à court terme. Selon les dernières données de l’Office général de la statistique, le PMI manufacturier de mai 2026 est resté en zone d’expansion à 51,2, mais l’inflation des coûts des intrants s’est accélérée, renforçant l’argumentaire en faveur d’une hausse de taux. Les intervenants sur dérivés devraient envisager de se positionner en conséquence via des swaps de taux afin de tirer parti du changement de cap attendu.
Si une croissance du PIB de 7,8 % serait normalement favorable aux actions, la perspective d’un renchérissement du coût du crédit constitue un vent contraire majeur pour le VN-Index. Le sentiment de risque mondial est également devenu plus fragile, l’indice VIX ayant progressé de 5 % au cours des deux dernières semaines sur fond d’inquiétudes liées à la persistance de l’inflation mondiale. En conséquence, nous utiliserions des options pour couvrir d’éventuelles positions longues existantes sur actions ou pour tirer parti de la hausse attendue de la volatilité des marchés.
