HSBC indique que le dollar américain est tiraillé par des forces contradictoires : les tensions au Moyen-Orient, l’évolution de la politique commerciale des États-Unis et la réunion du Federal Open Market Committee des 16-17 juin, sous la houlette du nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh. La banque anticipe un USD globalement plus faible à long terme, mais avertit que tout nouveau signal de hausses de taux de la Fed pourrait soutenir la devise. Par le passé, les épisodes d’intensification du stress régional ont généralement coïncidé avec une hausse des prix du pétrole et un dollar plus ferme, tandis que les phases d’apaisement ont eu tendance à inverser ces deux mouvements. En l’absence de calendrier clair de résolution et alors que les perturbations d’approvisionnement en matières premières perdurent, la géopolitique demeure un moteur de court terme.
La politique commerciale américaine est revenue au premier plan après une annonce, le 2 juin, du bureau du représentant au Commerce des États-Unis (USTR). La proposition prévoit des droits de douane de 10 à 12,5 % sur les importations en provenance de 60 économies faisant l’objet d’enquêtes, sur fond d’allégations de travail forcé liées aux contrôles à l’importation, tout en accordant des exemptions aux biens conformes à l’USMCA ; d’autres exclusions pourraient suivre une fois la consultation publique clôturée le 7 juillet. Par ailleurs, les marchés sont devenus plus sensibles à un recalibrage restrictif (« hawkish ») après des surprises haussières sur les données d’activité américaines, faisant écho à fin 2024, lorsque le basculement rapide des anticipations sur la Fed s’était accompagné d’une vigueur généralisée du dollar.
Plusieurs forces à l’origine de la volatilité du dollar
Nous estimons que le dollar américain se trouve à un moment charnière, plusieurs forces le tirant dans des directions différentes. Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient alimentent la volatilité des prix du pétrole, ce qui affecte directement la vigueur du billet vert. Le Brent évolue autour de 92 dollars le baril, et toute escalade pourrait propulser à la hausse à la fois le pétrole et le dollar.
La nouvelle politique commerciale américaine crée également de l’incertitude sur les marchés des changes. Les droits de douane envisagés sur des biens en provenance de 60 pays, qui doivent être finalisés après le 7 juillet, pourraient perturber les flux commerciaux et favoriser le dollar en tant que valeur refuge. Les paires impliquant des devises émergentes apparaissent ainsi particulièrement vulnérables à des retournements rapides de sentiment.
Politique de la Fed et positionnement de marché
Le principal point d’attention reste toutefois la prochaine réunion de la Réserve fédérale, les 16-17 juin. Les données économiques récentes — notamment le rapport sur l’emploi de mai, étonnamment solide, faisant état de 265 000 créations de postes, et une inflation Core PCE qui reste tenace à 3,0 % — mettent la pression sur le nouveau président de la Fed pour adopter un ton restrictif. Cela a porté la probabilité implicite de marché d’une hausse de taux en septembre à plus de 35 %, en nette progression par rapport à il y a un mois.
La situation rappelle fin 2024, lorsqu’une réévaluation restrictive des anticipations de politique monétaire avait déclenché une forte hausse, généralisée, du dollar américain. Au vu de la solidité actuelle de l’économie, nous pensons que le risque d’une surprise « hawkish » de la Fed est sous-évalué. En conséquence, nous envisageons des options d’achat (call) à courte échéance sur le Dollar Index (DXY) afin de nous positionner pour un éventuel pic.
Si notre scénario central à plus long terme reste celui d’un dollar plus faible, les risques immédiats penchent clairement à la hausse. La volatilité élevée — l’indice CVIX des devises ayant progressé ces dernières semaines — suggère qu’adopter des stratégies optionnelles bénéficiant d’un mouvement brutal constitue une approche prudente. Cela permet de participer à un potentiel rally du dollar tout en conservant un profil de risque défini.
