Le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, a déclaré que l’inflation demeure le principal obstacle à la politique monétaire américaine, estimant que les pressions sur les prix évoluent encore dans la mauvaise direction, même après un rapport sur l’inflation PCE qu’il a qualifié de pas entièrement négatif. Il a indiqué qu’il est difficile d’évaluer quelle part de l’inflation actuelle est temporaire par rapport à celle qui est persistante et, s’il a observé une certaine amélioration dans les services, il a jugé l’inflation des services plus préoccupante. L’inflation sous-jacente, a-t-il ajouté, reste nettement trop élevée et continue de se détériorer, faisant de la composante inflation du mandat de la Fed le problème central.
S’agissant de la communication, Goolsbee a réitéré son malaise vis-à-vis de la forward guidance et a dit ne pas vouloir s’engager sur des prévisions pluriannuelles, tout en ne formulant aucune objection au « dot plot ». Il a salué la mise en place d’un groupe de travail piloté par le président de la Fed pour examiner des options concernant le dot plot et a soutenu les efforts visant à rationaliser le communiqué de la Fed. Au sujet de l’intelligence artificielle, il a averti que si les marchés intègrent dans les prix des gains de productivité futurs et que les consommateurs avancent leurs dépenses sur cette base, cela pourrait entraîner une surchauffe et des pressions inflationnistes. Il a également déclaré que les salaires ne constituent pas un indicateur avancé solide de l’inflation, les prix pouvant accélérer avant que les hausses de rémunération ne suivent.
Perspectives de politique de la Fed et anticipations de taux du marché
Nous considérons ces commentaires comme un signal clair que la priorité de la Fed reste une inflation tenace. Le dernier rapport sur le Core PCE de mai affichant un rythme annuel persistant de 3,1 %, la « composante inflation du mandat » constitue effectivement le principal défi. Ce positionnement restrictif (« hawkish ») suggère que le taux des fonds fédéraux, actuellement maintenu à 5,50 %, a peu de chances d’être abaissé de sitôt.
En réaction, nous estimons que le marché des dérivés pourrait intégrer des baisses de taux excessivement optimistes d’ici fin 2026. Au vu de ce ton restrictif, se positionner sur un scénario de taux « plus élevés plus longtemps » en vendant des contrats à terme SOFR paraît prudent. Cette stratégie s’oppose directement à l’anticipation actuelle du marché de deux baisses de 25 points de base avant la fin de l’année.
Volatilité, risques liés à l’IA et couverture des marchés actions
L’incertitude soulignée autour de l’inflation des services laisse présager une hausse de la volatilité des marchés à l’approche des principales publications statistiques. Nous anticipons une progression de la volatilité implicite sur les options, en particulier autour des rapports CPI et PCE de juillet. En conséquence, nous envisageons des positions acheteuses sur des options d’achat (calls) sur le VIX afin de tirer parti d’éventuelles turbulences de marché.
L’avertissement concernant le risque de surchauffe lié aux anticipations autour de l’IA est particulièrement pertinent pour l’indice Nasdaq 100, très exposé aux valeurs technologiques. Des taux durablement élevés pèsent généralement sur les valorisations des valeurs de croissance, qui se sont fortement revalorisées depuis le boom de l’IA en 2023-2024. Nous étudions donc l’achat d’options de vente protectrices (protective puts) sur les principaux indices actions afin de nous couvrir contre un possible repli dans les semaines à venir.
