Le stratège de BNY Geoff Yu estime que le positionnement sur l’euro (EUR) a basculé : d’une stratégie d’avant-conflit consistant à « se couvrir contre le dollar » (c’est-à-dire réduire le risque lié à un dollar trop fort), il est passé à un euro globalement « sous-détenu » (les investisseurs en détiennent moins que d’habitude). Il ajoute que, si un cessez-le-feu tient au cours des deux prochaines semaines, les flux sur le marché des changes pourraient revenir vers leurs niveaux moyens après des mouvements « extrêmes » depuis le début du conflit.
Il décrit des sorties de capitaux hors des monnaies des pays émergents (devises de pays en développement), sous la pression de leur balance des paiements (l’ensemble des entrées et sorties d’argent avec l’étranger). Il mentionne aussi des sorties hors de certaines monnaies de pays développés exposées au risque de stagflation (croissance faible avec inflation élevée). À l’inverse, il souligne le soutien aux devises liées à l’énergie et aux matières premières, car ces pays peuvent plus facilement durcir leur politique monétaire (augmenter les taux).
Yu oppose la zone euro, où les coûts de l’énergie alimentent les craintes de stagflation, à la Norvège, où il attend un choc très positif des termes de l’échange (amélioration du rapport entre prix des exportations et des importations, ici grâce à l’énergie). Il note que Norges Bank (banque centrale norvégienne) s’est en grande partie engagée à l’avance sur une hausse de taux, et la décrit comme la seule banque centrale d’Europe (pays développés) à avoir clairement annoncé ce type de trajectoire.
Il estime que le débouclage (fermeture progressive) du thème « se couvrir contre le dollar » est désormais terminé, laissant l’euro globalement sous-détenu. Il attribue cela à une baisse des achats d’euros à terme (contrats fixant aujourd’hui un taux de change futur) utilisés pour se couvrir, alors même que les anticipations de taux évoluent dans un sens qui, habituellement, inciterait à davantage de couverture.
Pour la Norvège, il juge que la force de la couronne norvégienne (NOK) pourrait marquer une pause si les prix de l’énergie plafonnent (cessent de monter). Il ajoute que, si les recettes liées au pétrole couvrent les besoins de financement de l’État, Norges Bank pourrait reprendre ses achats de devises (acheter des monnaies étrangères) — ce qui revient souvent à vendre des couronnes — pour alimenter ses réserves de change (actifs en monnaies étrangères détenus par la banque centrale). Il souligne que les positions en NOK restent parmi les plus élevées en Europe.
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