La faiblesse du PIB suédois au premier trimestre a été principalement attribuée à une baisse de 2,1 % t/t des dépenses publiques, tandis que la consommation des ménages a augmenté de 0,6 % t/t et que les stocks ont contribué à la croissance. Le revenu disponible réel a progressé de 1,0 % a/a, offrant un certain soutien à la demande. Une enquête Bloomberg anticipe une inflation IPC de 0,8 % a/a cette année, une combinaison qui pourrait plaider pour un statu quo de la politique monétaire de la Riksbank.

Les données d’inflation ont toutefois été compliquées par des changements fiscaux. Les chiffres définitifs d’avril ont montré un IPC global à -0,1 % a/a, la mesure hors énergie stable, et le CPIF à 0,8 % a/a ; la même enquête Bloomberg prévoit une remontée de l’IPC à 1,3 % a/a en mai, tandis que la Riksbank cible un CPIF à 2 %. Le gouvernement avait annoncé en septembre qu’il réduirait de moitié la TVA sur les produits alimentaires dans son budget 2026, et la baisse de TVA est entrée en vigueur en avril, ce qui pourrait fausser les lectures à court terme. Les minutes de la Riksbank ont fait état d’inquiétudes concernant des risques haussiers sur l’inflation, notamment liés à la guerre en Iran, alors même que les taux ont été maintenus inchangés.

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Sentiment de la Riksbank et mauvaise évaluation du marché

Nous estimons que les récentes données économiques plus faibles en provenance de Suède peuvent être trompeuses. Si le PIB du T1 s’est contracté en raison du recul des dépenses publiques, le signal important réside dans le fait que les dépenses des ménages ont, elles, augmenté, soutenues par la hausse des revenus réels. Cette résilience du consommateur suggère que l’économie repose sur des bases plus solides que ne le laisse entendre le chiffre agrégé.

Les faibles niveaux d’inflation actuels sont artificiellement comprimés par la baisse temporaire de la TVA sur l’alimentation décidée par le gouvernement, entrée en vigueur en avril. Nous pensons que les pressions sous-jacentes sur les prix se renforcent, un point de vue étayé par les données récentes de Statistics Sweden montrant que l’inflation CPIF de mai a bondi à 1,7 %, surprenant des marchés qui n’avaient intégré qu’une hausse à 1,3 %. Cela indique que le soulagement transitoire lié à la baisse de TVA s’estompe déjà et que les pressions fondamentales réapparaissent.

Les minutes de la Riksbank montrent également que la banque centrale est plus préoccupée par l’inflation que ne le laisse penser le positionnement du marché. Les responsables s’inquiètent de risques haussiers liés à des événements géopolitiques, comme le conflit en cours en Iran, qui continue d’affecter le transport maritime et les prix de l’énergie. Il ne faut pas sous-estimer leur volonté d’agir si les pressions inflationnistes continuent de se diffuser plus largement.

La situation rappelle la période 2021-2022, durant laquelle des poussées initiales d’inflation avaient été minimisées avant que les banques centrales ne soient contraintes à un resserrement brutal. Nous pensons donc que le marché sous-évalue la probabilité de futures hausses de taux de la Riksbank. Les traders devraient envisager des positions tirant parti d’une remontée des taux courts suédois, par exemple en payant le fixe sur des swaps de taux.

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Implications de trading et perspectives sur la couronne

Compte tenu de cet écart entre le pricing de marché et une action potentielle de la Riksbank, la couronne suédoise semble sous-évaluée. Une banque centrale plus restrictive constituerait un catalyseur majeur pour un renforcement de la SEK. Nous voyons des opportunités via l’achat d’options d’achat sur la couronne, notamment face à l’euro, afin de se positionner sur un resserrement monétaire surprise.

Le désaccord manifeste entre des données officielles peu dynamiques et des inflexions plus restrictives dans le discours de la banque centrale crée une incertitude significative. Cela plaide pour une volatilité plus élevée dans les prochaines semaines, en particulier autour de la prochaine publication d’inflation. L’achat de straddles sur la paire EUR/SEK pourrait constituer une manière efficace de profiter d’un mouvement de prix ample, à mesure que le marché digère ces informations contradictoires.