Les marchés mondiaux se stabilisent, l’attention restant concentrée sur la solidité du cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran. Le Brent évolue sous 100 dollars le baril, tandis que les marchés actions et obligataires marquent une pause après leurs récents gains.
L’indice mondial des actions MSCI a atteint un record. Les rendements des obligations d’État à long terme (le taux d’intérêt implicite payé par les États) reculent légèrement dans les grandes économies, et le dollar s’échange plutôt à la baisse après avoir effacé la veille une partie de ses pertes.
BBH s’attend à ce que le dollar soit surtout guidé, dans les prochains mois, par les écarts de taux (différences de taux d’intérêt entre pays, qui influencent les flux de capitaux). La banque prévoit que le DXY (Dollar Index, indice du dollar face à un panier de grandes devises) reste dans sa fourchette habituelle de 96,00 à 100,00 au cours des prochains mois.
La banque estime que le choc énergétique (hausse brutale des prix de l’énergie) n’est peut-être pas terminé, mais juge que le pire est passé, fin mars étant vu comme le point le plus bas de l’appétit pour le risque (envie des investisseurs d’acheter des actifs risqués). Elle conserve aussi une opinion structurellement négative sur le dollar, en citant des inquiétudes sur la confiance dans la politique commerciale et de sécurité américaine, la crédibilité budgétaire des États-Unis (capacité à maîtriser déficit et dette), et la politisation de la Réserve fédérale (banque centrale américaine).
Nous rappelons comment, en 2025, les marchés s’étaient stabilisés autour du cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran, ce qui avait aidé à maintenir l’appétit pour le risque et le Brent sous 100 dollars le baril pendant un temps. Cette période d’accalmie a toutefois laissé place à une nouvelle incertitude. De récentes images satellite montrant une reprise d’activité sur des sites nucléaires iraniens, le Brent est remonté à 104 dollars ce mois-ci, rappelant que le choc énergétique n’est peut-être pas totalement derrière nous.
L’idée l’an dernier que le DXY resterait cantonné à une fourchette 96,00–100,00 a été rentable une bonne partie de 2025 pour ceux qui vendaient la volatilité (stratégies qui gagnent si les variations de prix restent faibles). Mais cette zone a été nettement cassée à la baisse en entrant en 2026, le DXY touchant récemment un plus bas à 94,75. Cette rupture suggère que le marché ne se limite plus à réagir aux seuls écarts de taux.
Comme l’ancienne fourchette ne tient plus, la volatilité implicite (volatilité anticipée par le marché, déduite des prix des options) sur les options de change en dollars remonte depuis les plus bas de l’an dernier, rendant des stratégies comme la vente de strangles (vente simultanée d’une option d’achat et d’une option de vente, pour profiter d’un marché stable) moins attrayantes. Nous pensons que les opérateurs devraient plutôt envisager l’achat de « put spreads » (stratégie avec options consistant à acheter une option de vente et à en vendre une autre à un niveau différent, pour réduire le coût et encadrer le risque) sur des paires de devises arrimées au dollar (devises dont le taux de change est lié au dollar). Cela permet de se positionner sur un affaiblissement supplémentaire du dollar tout en limitant le risque, dans un environnement potentiellement plus instable.
Les arguments baissiers sur le dollar, relevés en 2025, deviennent désormais le principal point d’attention du marché. Les inquiétudes sur la crédibilité budgétaire des États-Unis, en particulier, se renforcent, le dernier rapport du Congressional Budget Office (organisme public d’analyse budgétaire du Congrès) plaçant le ratio dette/PIB (dette rapportée à la taille de l’économie) à 110%, un niveau inédit depuis la Seconde Guerre mondiale. Cette pression de fond devrait peser sur le dollar dans les prochains trimestres.
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