Deutsche Bank a indiqué que le S&P 500 n’a enregistré qu’un suivi limité après l’accord intérimaire États-Unis–Iran de la semaine dernière, alors même que les prix du pétrole ont reculé et que les craintes de stagflation, mesurées par les marchés, se sont atténuées. L’indice reste sous son record de début juin, tandis que les spreads de crédit se sont écartés sur la même période et que d’autres indicateurs de tension financière ont légèrement progressé. Dans ce contexte, la banque met en avant un resserrement des conditions financières comme facteur de contrepoids, avec des taux réels américains plus élevés et une Réserve fédérale plus restrictive qui atténuent tout soulagement macroéconomique.
La banque a également souligné que le marché abordait juin avec peu de capacité résiduelle pour prolonger la hausse après un bond de 16% en avril et mai. Elle a qualifié cette progression sur deux mois de phénomène observé seulement quatre autres fois depuis la Seconde Guerre mondiale, ajoutant que trois de ces épisodes ont suivi des récessions, ne laissant qu’un seul exemple hors récession avant le krach du « Black Monday » de 1987. Sur les valorisations, elle a indiqué que le ratio CAPE du S&P 500 a grimpé à son niveau le plus élevé depuis 2000, lorsque la bulle internet éclatait, tandis que le tableau d’ensemble de la résilience économique est resté intact, les statistiques continuant de surprendre positivement.
Potentiel haussier limité après un rally rapide
Nous constatons que le marché peine à intégrer la récente série de bonnes nouvelles. Malgré un repli du brut WTI à près de 82 dollars le baril après l’accord intérimaire États-Unis–Iran, le S&P 500 n’est pas parvenu à reconquérir son sommet de début juin à 6 100. Cela suggère qu’une résistance significative plafonne, pour l’instant, toute nouvelle progression.
Après une envolée historique de 16% en avril et mai, nous estimons que la marge de manœuvre restante pour poursuivre la hausse est limitée. Le ratio CAPE de Shiller a récemment touché 38, un niveau inédit depuis l’ère de la bulle internet, ce qui traduit des valorisations tendues. Ce contexte historique nous rend prudents quant à un potentiel haussier significatif dans les prochaines semaines.
Le ton restrictif de la Réserve fédérale est le principal vent contraire, d’autant plus après l’inflation CPI de la semaine dernière ressortie à 3,1%. En conséquence, les indicateurs de stress de marché se tendent, le VIX étant remonté d’un point bas de 14 à un niveau plus vigilant de 18 ces dernières semaines. Cet environnement d’incertitude accrue et de volatilité élevée favorise les stratégies qui tirent parti de l’érosion du temps (time decay).
Stratégies pour un marché évoluant en range
Compte tenu d’un potentiel haussier plafonné et d’un plancher économique résilient, nous privilégions des stratégies qui profitent d’un marché sans tendance marquée (range-bound). La vente de call spreads hors de la monnaie sur le SPX ou la mise en place d’iron condors paraît judicieuse. Ces positions permettent d’encaisser une prime tout en encadrant le risque, en misant sur le fait que l’indice ne réalisera pas de mouvement de rupture majeur.
Même si la vigueur de l’économie ne nous conduit pas à anticiper une forte baisse, la complaisance constitue un risque. Nous ajoutons une certaine protection baissière en achetant des put spreads arrivant à échéance fin juillet ou en août. Cela offre une couverture à coût maîtrisé contre d’éventuels chocs négatifs inattendus, sans constituer un pari franchement baissier sur le marché.
