Les subventions indiennes aux carburants et la diversification des sources d’énergie ont contenu la transmission des hausses des prix du pétrole vers l’inflation et la croissance, mais la pression s’est déplacée vers la roupie indienne (INR), les entrées de capitaux restant faibles. La position extérieure de l’Inde est décrite comme un affaiblissement plutôt que comme une situation de détresse, mais la devise s’est dépréciée davantage que ne le suggéreraient à elles seules les dynamiques du compte courant. ING s’attend à ce que le déficit du compte courant s’élargisse à environ 2,1% du PIB en 2026, contre environ 0,5% en 2025, principalement en raison de prix du pétrole plus élevés, même avec un Brent à 104 $/baril en moyenne au 3T ; cette projection se situe autour de 2% du PIB et reste inférieure à la moyenne de plus de 4% du PIB observée lors du « taper tantrum » de 2013.
L’ajustement des conditions domestiques est qualifié de rapide, l’inflation CPI ayant presque été divisée par deux, à 2,5% en moyenne. Le taux de change effectif réel (REER) a reculé de plus de 12%, revenant à des niveaux proches de 2014 et plaçant l’INR près du bas de sa fourchette REER sur six ans. Les réserves de la RBI et l’amélioration des indicateurs de REER sont présentées comme des facteurs susceptibles d’aider l’USD/INR à se stabiliser plus tard en 2026, avec un USD/INR attendu à 95,50 en fin d’année.
Moteurs de la faiblesse de la roupie et risques externes
La tension sur la roupie provient de la faiblesse des flux de capitaux, et non d’une crise économique sous-jacente. Les investisseurs étrangers de portefeuille ont été vendeurs nets pendant trois mois consécutifs, retirant à eux seuls plus de 4 milliards de dollars des marchés indiens en mai 2026. Cette pression a conduit l’USD/INR à évoluer autour de 94,20.
Si les prix élevés du pétrole, avec un Brent qui oscille près de 102 dollars le baril, creusent le déficit du compte courant, la situation reste gérable. Nous anticipons que le déficit atteindra 2,1% du PIB cette année, soit une fraction des niveaux supérieurs à 4% observés lors du « taper tantrum » de 2013. Cela suggère que la faiblesse de la roupie est davantage alimentée par le sentiment de marché que par un déséquilibre sévère.
Perspectives de stabilisation et opportunités de trading
Nous estimons qu’une grande partie de l’ajustement négatif a déjà eu lieu, la roupie apparaissant désormais sous-évaluée au regard du taux de change effectif réel. La Reserve Bank of India dispose également d’un solide matelas d’environ 635 milliards de dollars de réserves de change. Cela confère à la banque centrale une capacité significative pour éviter une glissade désordonnée et assurer la stabilité.
Pour les traders de dérivés, cela pointe vers une opportunité de vente de volatilité dans les prochaines semaines. Dans un scénario privilégiant une stabilisation graduelle plutôt qu’un krach brutal, les primes d’options très « out-of-the-money » pourraient être surévaluées. Des stratégies telles que les strangles vendeurs ou la vente de spreads de calls pourraient s’avérer efficaces.
Compte tenu de l’objectif de fin d’année pour l’USD/INR à 95,50, vendre des options call avec des strikes à 96,00 ou plus sur des échéances plus lointaines semble prudent. Cette approche parie contre un affaiblissement chaotique et se positionne plutôt sur une dépréciation lente et maîtrisée ou une évolution en range. L’enjeu consiste à tirer parti de la baisse attendue de la volatilité implicite à mesure que les craintes d’une crise de change s’estompent.
