DBS Group Research a relevé sa prévision USD/PHP de fin 2026 à 62,7, contre 57,8 auparavant, après que l’USD/PHP a d’abord franchi 60 un mois après qu’Operation Epic Fury a coïncidé avec la fermeture du détroit d’Ormuz. La hausse des prix de l’énergie et les perturbations d’approvisionnement qui en ont résulté se sont répercutées sur les comptes extérieurs des Philippines, la dépendance de l’économie aux importations de pétrole du Golfe étant associée à un retour à des déficits commerciaux record.
L’inflation s’est nettement accélérée. L’inflation IPC est montée à 7,2% en glissement annuel et 2,6% sur un mois en avril, contre 4,1% en glissement annuel et 1,4% sur un mois en mars, incitant la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) à annuler la baisse de 25 pdb du 19 février par une hausse de 25 pdb à 4,50% le 23 avril. La BSP anticipe pour mai une inflation comprise entre 7,1% et 7,9%, toujours au-dessus de sa cible de 2-4%.
Faiblesse persistante du peso et risques de politique monétaire
Compte tenu de la révision de la prévision de change à 62,7, nous estimons que la voie de moindre résistance demeure celle d’une nouvelle dépréciation. Dans les prochaines semaines, nous chercherons à constituer des positions longues en USD/PHP. Les pressions sous-jacentes liées aux prix élevés du pétrole et à l’élargissement du déficit commercial ont peu de chances de s’atténuer rapidement.
La publication de mai sur l’inflation, à 7,8%, confirme nos craintes en se situant dans le haut de la fourchette de prévision de la banque centrale. Cette pression durable sur les prix, plus de deux fois supérieure à l’objectif officiel de 2-4%, contraint de facto la BSP. Toute hésitation à relever davantage les taux serait perçue comme un échec de politique monétaire, susceptible d’accélérer la baisse du peso.
Volatilité, contraintes de croissance et attrait du portage en recul
Nous privilégions l’utilisation d’options pour exprimer cette vue baissière sur le peso, la volatilité implicite ayant fortement augmenté. À titre d’exemple, la volatilité implicite à un mois sur l’USD/PHP a récemment dépassé 10%, un niveau inédit depuis les chocs mondiaux de 2022. L’achat de calls de court terme sur l’USD/PHP permet de capter un potentiel de hausse tout en définissant strictement le risque maximal dans cet environnement incertain.
Nous anticipons que la Bangko Sentral ng Pilipinas restera en retard sur la courbe, contrainte par le ralentissement de la croissance domestique. Les dernières données montrent que la croissance du PIB au T1 2026 a ralenti à 4,1%, limitant la capacité de la banque centrale à répliquer les cycles de resserrement agressifs de 2022. Cette impasse, entre lutte contre l’inflation et soutien à une économie fragile, devrait se traduire par une sous-performance du peso face au dollar.
L’attrait du peso pour les stratégies de portage s’érode rapidement malgré la récente hausse de taux. Le risque de dépréciation du change — qui, comme nous l’avons constaté, peut effacer en une semaine des mois de gains liés aux différentiels de taux — est désormais trop élevé pour de nombreux investisseurs. Nous observons un débouclage de ces positions, ajoutant une couche supplémentaire de pression vendeuse sur le PHP sur le marché au comptant.
