Commerzbank estime que l’anxiété des marchés concernant la trajectoire budgétaire du Japon est exagérée, même après l’adoption d’un budget supplémentaire de 3 100 milliards de yens destiné à atténuer la pression sur les ménages liée à la hausse des prix de l’énergie. Ce paquet représente environ 0,5 % du produit intérieur brut et intervient après le budget de l’exercice 2026, commencé le 1er avril, tandis que le yen s’est déprécié à mesure que le plan prenait forme.
La dette brute du Japon rapportée au PIB s’établit à 206,5 % selon le Fonds monétaire international, mais la dette nette retombe à 136 % une fois déduits les actifs liquides de l’État. Le FMI anticipe un recul de ces deux ratios dans les prochaines années, à l’inverse des États-Unis et de la plupart des pays européens où la dette devrait augmenter ou, au mieux, stagner. Pour 2026, les nouvelles émissions de dette sont attendues autour de 2 % du PIB ; avec le budget supplémentaire, ce chiffre monterait à 2,5 %, tout en laissant le Japon mieux positionné que la plupart des autres pays du G‑10.
Surréaction du marché et faiblesse du yen
Au regard des récents accès de nervosité, nous considérons la faiblesse du yen japonais comme une surréaction au nouveau budget supplémentaire. Le marché a poussé l’USD/JPY vers le seuil de 165, en accordant une importance excessive aux titres plutôt qu’aux fondamentaux des finances publiques. Nous pensons que cela crée une opportunité tactique pour les traders de produits dérivés dans les prochaines semaines.
Selon nous, la situation budgétaire du Japon est fondamentalement mal comprise, ce qui nourrit cette mauvaise valorisation. Si la dette brute est élevée, un ratio dette nette/PIB de 136 % est bien plus soutenable et devrait reculer. Cela contraste fortement avec les États-Unis, où les dernières projections du CBO montrent une dette nette en passe de dépasser 110 % du PIB d’ici la fin de l’année, avec une dynamique orientée à la hausse.
Volatilité et opportunités de trading
La crainte amplifiée du marché a gonflé les primes d’options, la volatilité implicite sur les paires en JPY s’étant envolée. À titre d’exemple, l’indice de volatilité JPY Cboe/Nikkei (JVIX) a progressé de plus de 15 % sur le seul mois écoulé. Cela suggère que la vente de volatilité via des stratégies telles que des strangles vendeurs sur l’USD/JPY pourrait s’avérer profitable, en tirant parti de l’idée que l’amplitude de mouvement réalisée sera moins marquée que celle actuellement intégrée par les prix.
Compte tenu d’une trajectoire budgétaire relative plus favorable au Japon, nous voyons également un intérêt à se positionner sur un modeste rebond du JPY face à des devises dont les profils d’endettement se dégradent. On peut envisager d’acheter des options d’achat (calls) sur le JPY contre USD, en visant un retour vers la zone 160-162. Cette lecture est en outre confortée par les dernières données de l’inflation « core » à Tokyo pour mai : à 2,3 %, l’inflation est présente mais ne dérape pas, ce qui laisse à la Banque du Japon une marge de manœuvre.
