L’inflation IPCA du Brésil a progressé de 0,58 % en mai, au-dessus du consensus à 0,53 %. Cette publication signale des pressions sur les prix en accélération marginale en rythme mensuel par rapport à ce qu’anticipaient les marchés, et elle fixe une lecture à court terme plus ferme pour l’indicateur d’inflation global du pays.
Le chiffre de mai laisse l’IPCA au-dessus des attentes sur le mois, et les données seront probablement scrutées pour en évaluer l’ampleur et la persistance selon les composantes. Même si la publication ne détaille pas les contributions par catégorie, le dépassement par rapport aux prévisions s’ajoute à la dernière série de statistiques d’inflation suivies pour leurs implications en matière de politique monétaire et de dynamique du revenu réel.
Anticipations de politique monétaire et réaction des marchés
Cette inflation plus élevée que prévu en mai remet en cause l’idée que la banque centrale puisse poursuivre son cycle d’assouplissement. Il faut désormais sérieusement s’interroger sur la probabilité d’une baisse de taux lors de la prochaine réunion du COPOM en juillet. Le marché réagit déjà, en retirant près de 40 points de base de baisses qui étaient anticipées d’ici la fin de l’année.
En conséquence, nous ajustons nos positions sur les contrats à terme de taux, en anticipant une poursuite de la baisse (sell-off) sur la partie courte de la courbe DI. Historiquement, ce type de surprise inflationniste — comme celles observées lors du cycle 2024 — a entraîné une forte revalorisation des anticipations de politique monétaire pendant plusieurs semaines. Les données de la B3 aujourd’hui montrent que les rendements du contrat DI JAN27 ont déjà bondi de 15 points de base à 9,85 %.
Impacts sur le change et les marchés actions
Sur le change, cette évolution complique la lecture pour le real brésilien. Si des taux potentiellement plus élevés constituent en général un soutien, une inflation persistante peut accroître les primes de risque et peser sur la devise. Nous achetons donc, à titre de couverture, des options d’achat (calls) peu coûteuses et hors de la monnaie sur la paire USD/BRL, en anticipant que le taux de change pourrait tester le niveau de 5,50 observé plus tôt cette année.
Cette perspective de taux est négative pour les actions, car des coûts d’emprunt plus élevés tendent à peser sur les bénéfices des entreprises. L’indice Ibovespa, déjà en baisse de 3 % ce trimestre, devrait probablement faire face à des vents contraires supplémentaires. Nous conseillons aux traders de couvrir leurs portefeuilles actions longs en achetant des put spreads sur l’indice.
Le point clé des prochaines semaines sera la communication de la banque centrale avant sa décision de politique monétaire. Compte tenu du vote serré 5-4 en faveur d’une petite baisse lors de la dernière réunion, ces données d’inflation donnent un levier significatif aux membres les plus « faucons ». Nous jugeons qu’une pause dans le cycle d’assouplissement est l’issue la plus probable, un net changement par rapport au sentiment qui dominait encore le mois dernier.
