John Velis et David Tam, de BNY, estiment que les minutes du FOMC de mai, combinées aux déclarations du gouverneur de la Fed Christopher Waller, suggèrent un risque accru dans les deux sens pour les taux d’intérêt américains. En conséquence, ils ont retiré leur précédente prévision de deux baisses de taux en 2026 et anticipent désormais une absence de changement de politique monétaire, sauf si les flux de pétrole via le détroit d’Ormuz reprennent relativement rapidement — ce qu’ils situent entre le début et le milieu de l’été. La discussion de mai a été marquée par un débat plus restrictif (« hawkish ») qu’ils ne l’avaient prévu, malgré trois dissidences sur l’orientation du communiqué du FOMC.

Waller, qui avait exprimé une dissidence en juillet 2025 en raison de préoccupations liées au marché du travail puis de nouveau en janvier 2026, a déclaré que les taux avaient autant de chances de monter que de baisser, invoquant le risque que les anticipations d’inflation à court terme se transmettent aux anticipations de plus long terme. Ils ajoutent que des baisses pourraient revenir à l’ordre du jour si le pétrole recommence à transiter par le Golfe persique. Ils s’attendent également à ce que le rapport PCE de jeudi montre une accélération des prix à la consommation, un contexte qui, selon eux, renforce l’inclination restrictive de la Fed.

Les marchés révisent leurs anticipations de taux alors que la Fed durcit le ton

Compte tenu du ton plus restrictif de la Réserve fédérale, nous pensons que les perspectives de taux d’intérêt ont fondamentalement changé. Le marché a rapidement réajusté ses anticipations : selon les données du CME Group, la probabilité d’une baisse de taux d’ici septembre 2026 est désormais inférieure à 10%, en chute brutale par rapport aux 60% anticipés il y a seulement deux mois. Nous avons donc retiré notre prévision de toute baisse de taux cette année.

La principale préoccupation de la Fed est clairement l’inflation, qui s’avère persistante. Les données récentes, comme l’indice des prix à la consommation (CPI) d’avril 2026 affichant une hausse annuelle de 3,8%, alimentent cette inquiétude relative aux pressions sur les prix. Le rapport de cette semaine sur les dépenses de consommation personnelle (PCE) sera déterminant, et nous nous attendons à ce qu’il confirme cette tendance à l’accélération des prix, ne donnant à la Fed aucune raison d’envisager un assouplissement.

La variable clé, selon nous, reste la situation géopolitique dans le Golfe persique. La fermeture du détroit d’Ormuz maintient les prix de l’énergie à des niveaux élevés, les contrats à terme sur le Brent se maintenant obstinément au-dessus de 115 dollars le baril et alimentant directement l’inflation. Nous ne voyons pas de changement de politique de la Fed tant que le pétrole ne recommencera pas à circuler librement, ce qui nous paraît désormais peu probable avant le milieu de l’été au plus tôt.

Implications pour les dérivés, la volatilité et la stratégie de trading

Pour les opérateurs sur dérivés, cet environnement plaide pour des stratégies qui tirent parti de taux durablement élevés ou en hausse. Nous sommes prudents quant à un positionnement en vue de baisses imminentes et voyons plutôt de la valeur dans des options sur futures de Treasuries misant sur des taux plus élevés plus longtemps. La situation rappelle des crises énergétiques passées, où les banques centrales avaient été contraintes de maintenir une politique stricte pour lutter contre une inflation tirée par l’offre.

Cette incertitude accrue implique également une volatilité de marché plus élevée, ce que nous voyons dans un indice VIX évoluant de manière régulière au-dessus de 20. Les intervenants devraient envisager d’acheter des options pour protéger les portefeuilles ou d’utiliser des stratégies comme des straddles sur les grands indices à l’approche des principales publications d’inflation. Le pivot explicite de membres influents de la Fed tels que le gouverneur Waller, qui juge désormais les hausses de taux aussi probables que les baisses, plaide pour un positionnement en faveur de mouvements de marché plus amples.

Notre attention, dans les prochaines semaines, se concentrera sur deux points : toute nouvelle diplomatique concernant le détroit d’Ormuz et les principales statistiques d’inflation. Une réouverture surprise du détroit nous conduirait à réévaluer immédiatement notre position et pourrait rapidement remettre des baisses de taux sur la table. D’ici là, la trajectoire la plus probable des taux d’intérêt semble aller d’une évolution latérale à une hausse.