Les « Magnificent Seven » représentent environ 33,7 % du S&P 500 et ont porté une grande partie de la hausse du marché depuis le début du boom de l’IA fin 2022, alors que Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet, Tesla et Meta ont intégré l’IA dans leurs produits et leurs opérations. Ces gains ont tiré les valorisations vers le haut, Tesla étant citée autour de 400x en termes de PER, ravivant le débat sur la soutenabilité des prix. En conséquence, l’attention s’est déplacée vers les « douves économiques » (« economic moats »), définies comme des avantages structurels durables qui protègent la part de marché et la rentabilité lorsque les multiples paraissent tendus.
La « douve » de Microsoft est présentée comme reposant sur un ancrage profond dans les entreprises via Azure Cloud et Office 365, ainsi que sur des intégrations IA ; Windows est décrit comme faisant tourner près des deux tiers des systèmes d’exploitation de bureau dans le monde, tandis qu’Apple OS X est donné à 8 %. Le texte mentionne aussi un investissement de 13 milliards de dollars dans OpenAI en 2023, avec des estimations de valorisation passant, selon certaines sources, de 95 milliards à 135 milliards de dollars. Meta est décrit comme un groupe tiré par la publicité, avec près de 98 % du chiffre d’affaires provenant des annonces et une utilisation quotidienne moyenne de 3,58 milliards de personnes sur ses applications, ainsi qu’un PER d’environ 21x ; l’écosystème d’Apple est associé à des revenus récurrents de services, et l’iPhone 17 est cité comme intégrant l’IA.
Risque de concentration et stratégies de couverture
Étant donné que les Magnificent Seven représentent désormais plus de 35 % du S&P 500, nous jugeons le marché au sens large vulnérable à un repli de seulement quelques-uns de ces titres. Le risque élevé de concentration, à des niveaux comparables à ceux observés lors de l’ère dot-com en 2000, suggère que l’achat de puts de protection sur le SPX ou le QQQ constitue une couverture prudente pour les prochaines semaines. Cette stratégie nous permet de conserver nos positions fondamentales haussières tout en nous assurant contre une correction brusque, tirée par le haut du marché.
Se concentrer sur les douves économiques et un positionnement sélectif
Nous examinons de près les entreprises disposant de douves économiques durables, comme Microsoft et Meta, en tant que valeurs d’ancrage. La division cloud Azure de Microsoft vient d’afficher une croissance de 34 % sur un an dans son dernier rapport trimestriel, démontrant que son ancrage dans les dépenses des entreprises constitue une défense puissante. Sur ces valeurs, nous privilégions la vente de puts sécurisés par du cash (« cash-secured puts ») avec des prix d’exercice inférieurs au niveau actuel du marché, une stratégie visant soit à acquérir de solides entreprises avec une décote, soit à générer un revenu régulier.
Pour une action comme Apple, malgré la puissance de son écosystème, nous percevons un risque d’exécution après l’adoption mitigée des premières fonctionnalités IA lancées l’an dernier. La surveillance réglementaire récente aux États-Unis comme en Europe a également porté sa volatilité implicite à un plus haut sur 12 mois, à 35 %. Nous utilisons donc des stratégies à risque défini, telles que des spreads haussiers sur calls (« bull call spreads »), afin de participer à un potentiel de hausse lié à de nouvelles annonces produits tout en plafonnant la perte maximale.
Ce marché crée une divergence nette entre les membres des Mag7, rendant les stratégies de paires particulièrement attractives. Par exemple, nous envisageons d’être acheteurs sur Meta, dont la « douve » publicitaire s’est montrée résiliente avec des revenus publicitaires en hausse de 25 % le trimestre dernier, tout en achetant des puts sur Tesla, qui continue d’afficher un PER supérieur à 80 malgré l’intensification de la concurrence sur les véhicules électriques. Cette approche permet de tirer parti de la force relative de modèles économiques différents au sein d’un même groupe technologique.
