Geoff Yu, de BNY, identifie l’Indonésie comme l’un des signaux cross-asset les plus nets en EM Asie-Pacifique, après que des inquiétudes budgétaires ont déclenché en mars de fortes sorties à la fois des obligations souveraines et de la roupie indonésienne (IDR). Les données citées dans la note font état de plus de 200 M$ de sorties sur ce seul mois, soit près de 50 % des sorties de l’Indonésie depuis le début de l’année. Le rapport souligne également des ratios de couverture limités sur les positions de portage, les coûts de couverture étant élevés, ce qui a maintenu des flux FX inférieurs à ceux observés sur le fixe.
Depuis fin mai, la dynamique s’est dissociée. Les flux FX sont décrits comme s’étant stabilisés, tandis que les flux sur les obligations libellées en IDR ont continué de se dégrader. L’indice de carry d’iFlow indique que la liquidation du carry FX perd de l’élan, une configuration qui a soutenu un rebond de l’IDR et réorienté la valeur relative à court terme vers la devise plutôt que vers le crédit souverain indonésien ou une exposition à la duration.
Stabilisation de la roupie et contexte macroéconomique
Nous observons l’un des signaux cross-asset les plus clairs de la région émanant d’Indonésie. Alors que les inquiétudes budgétaires avaient provoqué en mars de lourdes sorties à la fois sur les obligations et sur la roupie, une divergence notable est apparue. Les flux FX se sont stabilisés, mais le marché obligataire demeure fragile.
La stabilisation récente de la roupie est confortée par les dernières données d’inflation publiées cette semaine. L’indice des prix à la consommation (CPI) de juin ressort à 2,8 %, en deçà du consensus et confortablement dans la fourchette cible de Bank Indonesia. Cela confère à la banque centrale une plus grande flexibilité de politique monétaire, un élément favorable à la stabilité de la devise, même si les investisseurs étrangers restent prudents vis-à-vis de la dette publique.
Opportunités tactiques sur l’IDR et considérations de stratégie
Cela ouvre une meilleure opportunité tactique sur le change IDR que sur le crédit souverain. Nous estimons que la pression vendeuse liée au débouclement des carry trades est largement épuisée, permettant à la roupie de se redresser. Nous privilégions donc des stratégies susceptibles de bénéficier d’un IDR plus fort dans les prochaines semaines.
L’achat d’options d’achat (calls) IDR de maturité courte contre USD offre une manière à risque défini de jouer ce scénario de reprise. Cette approche capte le potentiel haussier si la devise continue de se renforcer tout en plafonnant les pertes possibles si les tensions sur le marché obligataire refont surface. Cette configuration rappelle l’épisode de vente sur les émergents de 2018, où les devises s’étaient stabilisées bien avant que les rendements obligataires ne commencent à refluer.
Pour des positions plus complexes, nous envisageons des structures longues de volatilité sur l’IDR tout en restant neutres ou vendeuses sur les contrats à terme d’obligations d’État indonésiennes. Cela permet de jouer directement la divergence entre une devise qui se stabilise et un stress persistant sur le marché du crédit. Ces transactions visent à tirer profit des mouvements de la roupie sans prendre de pari directionnel sur les prix des obligations souveraines.
