Les ventes industrielles italiennes ont progressé de 0,3 % sur un mois en avril, marquant un ralentissement après une hausse de 2 % le mois précédent. Les données suggèrent une dynamique de croissance du chiffre d’affaires moins soutenue qu’en mars, après la progression plus marquée observée précédemment.
En séquentiel, ce tassement ne laisse les ventes industrielles qu’en légère hausse par rapport au mois précédent. La dernière publication constitue un net repli par rapport à la hausse de 2 % de mars, l’augmentation de 0,3 % en avril indiquant un essoufflement de l’élan sur la période.
Signes croissants de faiblesse industrielle et des entreprises
La forte baisse des ventes industrielles italiennes en avril a constitué un signal précoce d’un refroidissement de l’économie. Même si ce point de données est désormais intégré par le marché, nous y voyons le début d’une tendance plus large. Cela exerce une pression baissière sur les actions italiennes et les indices européens associés.
Des données plus récentes confirment notre prudence. Le dernier PMI manufacturier Flash HCOB pour l’Italie en juin, publié il y a quelques jours, est tombé à 48,5, signalant une contraction qui s’accentue dans le secteur manufacturier. Nous pensons que ce ralentissement pèsera directement sur les résultats des entreprises au deuxième trimestre.
Dans ce contexte, nous envisageons d’acheter des options de vente (« puts ») sur l’indice FTSE MIB, avec des échéances en août et septembre. C’est un moyen direct de tirer parti d’un potentiel repli du marché à l’approche de la saison des résultats du T2. Le coût de ces options reste raisonnable, offrant un profil risque/rendement favorable.
Implications plus larges pour le marché, les changes et les obligations
Cette faiblesse dans une économie cœur de la zone euro a aussi des implications pour la devise. Nous nous positionnons pour une possible baisse de l’euro face au dollar, alors que des commentaires récents de la BCE commencent à reconnaître des trajectoires de croissance divergentes au sein de l’union. Nous considérons des options de vente sur l’EUR/USD comme une couverture pertinente ou un positionnement spéculatif sur ce thème.
La volatilité de marché constitue un autre point d’attention majeur. Avec l’incertitude qui s’accroît, nous anticipons une hausse du VSTOXX, principal indice de volatilité en Europe. L’achat d’options d’achat (« calls ») sur le VSTOXX est une manière peu coûteuse de couvrir un portefeuille contre un choc de marché soudain ou une montée de l’aversion au risque.
Nous suivons également de près le marché des obligations souveraines italiennes pour confirmation. L’écart entre les BTP italiens à 10 ans et les Bunds allemands s’est élargi de plus de 15 points de base ce mois-ci, à 155 pdb. Une poursuite de l’élargissement de cet spread signalerait une augmentation du risque de crédit et renforcerait notre biais baissier sur les actifs italiens.
