L’inflation contenue, soutenue par un forint hongrois (HUF) plus ferme et par des mesures gouvernementales telles que des plafonds de prix sur les carburants, a laissé à la Banque nationale de Hongrie (NBH) davantage de marge pour adopter une posture accommodante, même après un choc sur les prix de l’énergie. L’IPC global a progressé de 1,8% sur un an en mai, en deçà de la prévision de Standard Chartered (2,2%) et sous la borne inférieure de la fourchette cible de la NBH (3% ±1 point de pourcentage).
Standard Chartered a abaissé sa prévision d’IPC pour 2026 à 2,2%, contre 3,9%, un niveau qui, selon la banque, demeure supérieur à la projection de la banque centrale. Pour 2027, elle table désormais sur 2,5%, contre 3,4% auparavant. La NBH juge les risques d’inflation équilibrés, mais pointe des risques de hausse liés à la sensibilité de la Hongrie à l’instabilité géopolitique ; dans ce scénario, le rythme de l’assouplissement pourrait être plus lent qu’anticipé.
Baisses de taux de la NBH et implications pour le forint
Compte tenu de la récente baisse de taux de la Banque nationale de Hongrie à 4,50% la semaine dernière, nous voyons se dessiner une trajectoire clairement accommodante. Ce mouvement a été justifié par le chiffre d’inflation globale de mai, ressorti à un faible 1,8%, nettement en dessous de la fourchette cible de la banque centrale. Le marché intègre désormais de nouvelles baisses, créant une dynamique sur laquelle nous devons nous positionner.
Cet environnement plaide pour une faiblesse persistante du forint hongrois, d’autant que les différentiels de taux avec la zone euro se resserrent. Nous devrions envisager un positionnement en faveur d’un taux de change EUR/HUF plus élevé, qui gravite actuellement autour de 405. Se remémorer les fortes baisses du forint lors de précédentes phases d’assouplissement monétaire, comme le cycle ayant suivi le pic de taux à 13% en 2023, apporte un solide précédent historique à cette lecture.
Stratégie et gestion des risques
Nous devons toutefois nous couvrir contre les risques haussiers sur l’inflation liés aux tensions géopolitiques, en particulier le regain de friction avec Bruxelles au sujet des financements. Nous estimons que l’achat d’options d’achat sur l’EUR contre le HUF, bon marché et hors de la monnaie (out-of-the-money), constitue une stratégie prudente. Cela permet de tirer parti de l’affaiblissement graduel attendu du forint tout en offrant un potentiel de hausse significatif si les risques géopolitiques s’intensifient et provoquent une dépréciation plus marquée.
Le coût de ces options reste raisonnable, même si nous avons observé une remontée de la volatilité implicite à trois mois de 8,5% à 9,2% sur la dernière semaine. Cela indique que le marché commence à intégrer davantage d’incertitude. Agir dans les prochaines semaines nous permettrait de mettre en place ces positions avant qu’une volatilité potentiellement plus élevée ne les renchérisse.
