L’USD/JPY évolue près de ses récents sommets mais reste sous le pic de juillet 2024 à 161,95, l’attention du marché se déplaçant vers le risque d’intervention. Un appel téléphonique entre le ministre japonais des Finances et le Trésor américain a alimenté les spéculations sur une action coordonnée sur le marché des changes, après des commentaires indiquant que les deux parties s’étaient accordées pour prendre des « mesures audacieuses » sur les devises si nécessaire et convergeaient davantage en matière de politique de change. D’autres informations ont indiqué qu’une intervention conjointe des États-Unis et du Japon pourrait être plus efficace pour faire baisser l’USD/JPY.

Le compte rendu de la réunion de politique monétaire de juin de la Banque du Japon a mis en évidence un soutien à de nouvelles hausses de taux, la BoJ semblant moins préoccupée par les risques baissiers pour la croissance tandis que les membres évoquaient des risques haussiers sur les prix. Le document suggère qu’un ou deux membres pourraient plaider pour une nouvelle hausse dès septembre ou octobre, alors même que le yen continue de s’échanger près de ses plus bas récents face au dollar. Cet article a été produit à l’aide d’un outil d’intelligence artificielle et relu par un éditeur.

Risques d’intervention et signaux d’une politique conjointe

Nous constatons que le taux de change USD/JPY inscrit des sommets sur plusieurs décennies autour de 175,50, très au-delà du niveau de 161,95 qui suscitait des inquiétudes en juillet 2024. Cela accroît nettement la probabilité d’une intervention directe des autorités japonaises dans les prochaines semaines. Les chutes marquées sur plusieurs séances observées après les interventions de 2022 constituent un précédent historique clair quant à l’ampleur potentielle d’un tel mouvement.

Un échange récent entre le ministre japonais des Finances et la secrétaire au Trésor américaine a intensifié les spéculations selon lesquelles toute action pourrait être coordonnée et conjointe. La formulation évoquant des « mesures audacieuses » suggère une convergence, ce qui rendrait une intervention bien plus puissante que si le Japon agissait seul. Un mouvement conjoint signalerait un changement majeur de cap politique et pourrait déclencher un retournement plus ample et plus durable de la faiblesse du yen.

Différentiels de taux, pression sur le yen et positionnement de marché

Sur le plan fondamental, la pression sur le yen provient de l’ampleur du différentiel de taux d’intérêt. Avec des rendements américains à 10 ans qui se maintiennent autour de 4,50 %, tandis que les obligations japonaises à 10 ans n’offrent que 1,25 %, l’incitation à emprunter en yens pour investir en dollars demeure considérable. Ce carry trade apporte un soutien puissant à l’USD/JPY, rendant difficile un renforcement du yen par ses propres moyens.

Si les dernières minutes de la Banque du Japon montrent un consensus croissant en faveur d’un rythme plus rapide de relèvement des taux, cela ne devrait pas, à lui seul, changer la donne. L’inflation au Japon vient d’atteindre 2,8 % en mai 2026, ce qui justifie une nouvelle hausse potentielle d’ici septembre, mais cette progression graduelle est éclipsée par la structure actuelle des taux américains. Le marché a largement intégré ces ajustements lents, limitant leur capacité à soutenir le yen.

Compte tenu des forces opposées entre fondamentaux et risque d’intervention, nous estimons que les traders devraient se concentrer sur la volatilité. L’achat d’options de vente (puts) USD/JPY à courte échéance constitue une manière pertinente de se couvrir contre un mouvement baissier soudain et brutal déclenché par une action officielle. Cela offre une protection tout en limitant le coût initial par rapport à une vente à découvert directe de la paire.

Le marché est également fortement positionné sur une poursuite de la faiblesse du yen, créant les conditions d’un squeeze douloureux. Les données de la CFTC de la semaine dernière montrent que les positions spéculatives nettes vendeuses sur le yen restent proches de leurs plus hauts historiques. Ce positionnement très consensuel rend la paire extrêmement vulnérable à une forte remontée du yen si une intervention surprenait les investisseurs.