TD Securities a indiqué que les flux de pétrole brut et de produits pétroliers en provenance du Moyen-Orient ont rebondi, s’établissant en moyenne à environ 7 Mb/j la semaine dernière et démarrant cette semaine près de 9 Mb/j. La banque s’attend à ce que ce rythme élevé ne dure que quelques semaines, le temps que les barils auparavant immobilisés en mer dans le Golfe se résorbent. Elle ajoute que les estimations à haute fréquence montrent que la production du Moyen-Orient a récemment dépassé 17 Mb/j, avec environ 11 Mb/j toujours à l’arrêt, ce qui laisse entrevoir un redressement potentiel de 2 à 3 Mb/j en juillet si le rythme actuel se maintient.
Malgré des flux plus élevés, TD Securities estime un déficit glissant (brut + produits) d’environ 3,5 à 4 Mb/j, et s’attend à ce qu’il se creuse à mesure que les stocks flottants sont ponctionnés et que le rythme des libérations de la Réserve stratégique de pétrole (SPR) ralentit à l’approche de juillet. La note précise aussi que les CTA ont été des vendeurs marginaux sur l’ensemble du complexe énergétique, tandis que les positions vendeuses (« shorts ») des gérants sur le Brent ont atteint des niveaux extrêmes. La banque anticipe la persistance d’un marché tendu tout au long de l’été.
Poussée temporaire et déficit persistant
Nous observons une poussée temporaire des flux pétroliers en provenance du Moyen-Orient, atteignant près de 9 millions de barils par jour cette semaine. Cela entraîne un léger assouplissement des prix à court terme, les barils restés coincés dans le Golfe pouvant enfin être évacués. Nous y voyons une distorsion temporaire, et non un changement fondamental de nature à remettre en cause un scénario haussier pour l’été.
Même avec ces exportations élevées, nous calculons un déficit du marché pétrolier mondial d’environ 3,5 millions de barils par jour. Le dernier rapport de l’EIA va dans le sens d’un marché tendu, en prévoyant que la demande mondiale dépassera l’offre de 2,9 Mb/j au troisième trimestre. Ce déficit devrait encore s’accentuer à mesure que l’excédent de barils en stockage flottant se tarit et alors que la Réserve stratégique de pétrole américaine se situe à un plus bas de 40 ans, offrant peu de capacité de secours.
Ce resserrement intervient alors que débute la saison de pointe de la demande estivale, qui ajoute généralement 1,5 à 2 Mb/j de consommation. Les données mondiales de vols d’OAG montrent que la capacité des compagnies aériennes internationales est déjà en hausse de 7% par rapport à la même période l’an dernier, soutenant une demande robuste de carburéacteur. Cette demande saisonnière va se heurter à un marché structurellement sous-approvisionné, créant une pression haussière sur les prix.
Positionnement, dynamique de marché et stratégie
Nous constatons également que, si certains fonds systématiques vendent, les positions spéculatives vendeuses des hedge funds atteignent des niveaux extrêmes, selon les dernières données de la CFTC. Ce positionnement fortement baissier signifie que toute reprise des prix pourrait être amplifiée par un « short squeeze », les vendeurs étant contraints de racheter des contrats pour couvrir leurs pertes. Historiquement, ce type de configuration précède des hausses de prix marquées.
Au vu de ce scénario, nous estimons que les opérateurs devraient profiter de tout repli des prix dans les prochains jours pour renforcer une exposition haussière. Nous privilégions l’achat d’options d’achat (« calls ») sur des échéances août et septembre afin de tirer parti du resserrement attendu cet été. Pour une stratégie plus encadrée en termes de risque, des spreads haussiers sur calls (« bull call spreads ») sur le Brent offrent une manière attractive de se positionner sur une hausse des prix jusqu’en juillet.
