Le franc suisse a terminé la semaine comme la plus faible des grandes devises, propulsant l’USD/CHF sur un nouveau plus haut annuel, alors même qu’il n’avait offert qu’un soutien limité et peu durable en tant que valeur refuge lors du conflit du début mars. Il a brièvement atteint son niveau le plus fort face à l’euro depuis plus de dix ans avant de se replier, la Banque nationale suisse (BNS) ayant averti d’éventuelles interventions, tandis que le dollar américain surperformait, porté par la demande de refuge et les rendements. Fin mars, le franc est ainsi retombé sur des plus bas de plusieurs mois face au dollar, l’inflation suisse quasi nulle réduisant la pression en faveur d’un durcissement, et la BNS continuant de vendre des francs pour contenir l’appréciation.
La BNS a ensuite maintenu son taux directeur à 0% et a légèrement relevé sa prévision d’inflation à court terme, tout en assouplissant son discours sur la résistance à la force du franc en ajoutant la mention « si nécessaire ». Les marchés ont également relativisé des ventes de francs de 3 milliards de dollars rapportées pour mars et se sont concentrés sur le rôle de la devise comme jambe de financement, à mesure que la volatilité se tassait, même si des discussions censées s’ouvrir vendredi en Suisse ont été reportées dans les deux jours à la suite d’une reprise des combats entre Israël et le Hezbollah au Liban. Sur le plan technique, l’USD/CHF a franchi la MM exponentielle 200 jours près de 0,7950, dépassé 0,8000 ainsi que la MM exponentielle 50 jours, tandis que le Stoch RSI est resté au-dessus de 80 ; la résistance se situe vers 0,8100 puis 0,8150, avec des supports à 0,8000, 0,7950 et autour de 0,7900.
Facteurs de faiblesse du franc suisse et dynamique du carry trade
Nous considérons que la satisfaction discrète de la Banque nationale suisse face à un franc plus faible est ici le principal moteur. Avec une inflation suisse dernièrement publiée à seulement 0,4% sur un an, la BNS n’a aucune raison d’abandonner son taux directeur à 0%. Cela contraste fortement avec le taux de la Réserve fédérale américaine, resté solidement au-dessus de 2,5%, créant un avantage de rendement significatif en faveur du dollar.
Cet écart de taux fait du franc la monnaie de financement idéale pour les stratégies de carry trade, qui deviennent plus attractives à mesure que la volatilité de marché recule. Nous avons vu l’indice VIX, indicateur clé de l’aversion au risque, passer sous 15 pour la première fois ce trimestre, un niveau qui, historiquement, incite à emprunter dans des devises à faible rendement pour investir dans des devises à rendement plus élevé. Il s’agit d’une configuration classique, rappelant la période d’avant 2008, lorsque le yen japonais jouait un rôle similaire.
Stratégies options et gestion du risque sur l’USD/CHF
Nous estimons que la meilleure manière de se positionner passe par le marché des options, dans la mesure où des conditions de surachat pourraient provoquer un repli à court terme. Nous envisageons d’acheter des options d’achat (calls) sur USD/CHF avec un prix d’exercice autour de 0,8100, en visant une échéance fin juillet ou août 2026. Cette stratégie permet de bénéficier d’une poursuite de la hausse tout en encadrant strictement le risque maximal au montant de la prime payée.
Le risque principal pour ce scénario serait un effondrement complet de l’accord de paix, ce que les récents combats au Liban rendent plausible. Nous suivrons de près les titres d’actualité afin de détecter tout signe d’escalade susceptible de raviver la demande de valeurs refuges. Une couverture prudente consisterait à détenir un petit nombre d’options de vente (puts) USD/CHF hors-la-monnaie, avec un prix d’exercice sous le support critique de 0,7950.
