Les cours du brut ont légèrement reculé jeudi, les marchés se rassurant à l’idée d’un accord de paix entre les États-Unis et l’Iran et de la perspective d’un passage sans péage par le détroit d’Ormuz. La référence américaine West Texas Intermediate (WTI) a touché un plus bas de trois mois à 73,36 dollars le baril et se dirigeait vers une baisse hebdomadaire de plus de 10 %. L’accord, signé mercredi en France par le président américain Donald Trump et Téhéran, comprend des dispositions garantissant un transit sûr via Ormuz en échange de dérogations aux sanctions sur le pétrole iranien, de la libération de fonds iraniens gelés et d’un fonds de reconstruction de 300 milliards de dollars destiné à réparer les dégâts de guerre.
Le ministère suisse des Affaires étrangères a indiqué que les discussions entre représentants américains et iraniens se poursuivront vendredi au complexe hôtelier du Bürgenstock, où les négociations devraient avancer vers la phase de mise en œuvre. Par ailleurs, l’Energy Information Administration (EIA) a rapporté que les stocks commerciaux de brut ont reculé de 8,26 millions de barils lors de la semaine close le 12 juin, contre un consensus anticipant une baisse de 4,6 millions de barils. L’EIA a précisé qu’il s’agissait d’une dixième baisse hebdomadaire consécutive, portant les stocks à leur plus bas niveau en plus de 40 ans, même si les prix ont peu réagi.
Biais baissier à court terme pour les prix du brut
Alors que le marché intègre désormais le retour du pétrole iranien, nous estimons que, à très court terme, le chemin de moindre résistance pour les prix du brut est orienté à la baisse. La réouverture du détroit d’Ormuz constitue un événement majeur de réduction du risque, effaçant une part importante de la prime géopolitique intégrée aux prix depuis des années. Historiquement, l’accord JCPOA de 2015 avait vu les cours du pétrole reculer de plus de 30 % au cours des six mois suivants, le marché anticipant des volumes supplémentaires.
Dans ce contexte, nous envisageons d’acheter des options de vente (puts) afin de profiter d’une poursuite du mouvement baissier au cours des prochaines semaines. La réaction marquée du marché suggère une volatilité implicite élevée ; nous étudions donc également des spreads de puts pour réduire le coût d’entrée de ces positions. L’objectif se situe dans le bas des 70 dollars, un retour complet des barils iraniens pouvant ajouter plus d’un million de barils par jour à l’offre mondiale en l’espace de quelques mois.
Tension sur les stocks et facteurs haussiers à plus long terme
Nous ne pouvons toutefois pas ignorer les niveaux de stocks américains, désormais très bas et au plus bas depuis plus de quatre décennies. Cette tension fondamentale ressemble à un ressort comprimé, d’autant plus que la Réserve stratégique de pétrole (SPR) des États-Unis évolue elle aussi près de ses plus bas de 40 ans, autour de 370 millions de barils. Le marché choisit pour l’instant de reléguer ce facteur haussier au second plan au profit des nouvelles géopolitiques.
Ce décalage crée une opportunité intéressante à plus long terme, lorsque l’attention se reportera sur le marché physique. Nous voyons de la valeur dans l’achat d’options d’achat (calls) hors de la monnaie, à échéance de trois à six mois, actuellement peu chères du fait de la baisse des prix au comptant. Si la mise en œuvre de l’accord avec l’Iran était retardée, ou si la demande restait robuste, ces positions pourraient générer des gains substantiels.
Les tendances de la demande estivale soutiennent également cette thèse haussière sous-jacente, la consommation augmentant généralement pendant la haute saison de conduite. La solidité récente des indices PMI en Chine et en Inde suggère que la demande mondiale reste résiliente, ce qui continuera d’entamer ces stocks déjà faibles. Cette pression fondamentale finira par se refléter dans les prix.
