L’USD/JPY a légèrement reculé après quatre séances de hausse, évoluant autour de 160,60 lors des échanges asiatiques de jeudi, après avoir touché 160,80 la veille, un plus haut depuis juillet 2024. Les responsables japonais ont réaffirmé leur volonté de réagir aux mouvements de change « à tout moment », tandis que les marchés évaluent le rythme de la baisse du yen et ses effets potentiels sur l’économie.
La paire s’est détendue alors que le dollar s’est affaibli, la baisse de l’aversion au risque ayant été favorisée par une information de la BBC faisant état d’un projet préliminaire de protocole d’accord entre le président américain Donald Trump et le président iranien Masoud Pezeshkian, visant à mettre fin à la guerre américano-israélienne contre l’Iran. Toute nouvelle faiblesse du billet vert a toutefois été limitée par la perspective d’une politique plus restrictive de la Réserve fédérale : le Summary of Economic Projections (SEP) de juin montre que la moitié des membres du FOMC anticipent encore au moins une hausse de taux en 2026. À plus long terme, la dynamique du yen reste guidée par la politique de la Banque du Japon et l’écart de taux entre les États-Unis et le Japon, façonné par la politique ultra-accommodante de la BoJ de 2013 à 2024, le tournant de 2024 vers une normalisation graduelle et l’évolution du différentiel sur les emprunts d’État à 10 ans.
Risque d’intervention et stratégies de volatilité
Avec l’USD/JPY qui oscille près du seuil de 161,00, nous restons en alerte élevée quant au risque d’une intervention directe des autorités japonaises. Si l’on se réfère aux interventions de 2022, une chute brutale de 3 à 5 yens est un scénario tout à fait plausible si le ministère des Finances décide d’agir. Dans ce contexte, l’achat d’options put sur l’USD/JPY apparaît comme une stratégie pertinente pour se couvrir — ou tirer parti — d’un retournement marqué dans les prochains jours.
La tension actuelle génère une incertitude importante, qui se reflète dans la hausse des prix des options. La volatilité implicite à un mois sur l’USD/JPY est passée au-dessus de 11 %, un niveau suggérant que les opérateurs se préparent à un mouvement de grande ampleur. Nous estimons que des stratégies profitant de cette volatilité, comme l’achat de straddles, sont prudentes, car elles permettent de bénéficier d’un mouvement conséquent, que la paire s’envole ou qu’elle décroche sous l’effet d’une intervention.
Différentiels de taux et moteurs fondamentaux
Malgré le risque d’intervention, il ne faut pas perdre de vue la tendance sous-jacente, puissante, portée par la politique de taux. L’écart entre le rendement du Treasury américain à 10 ans, actuellement autour de 4,25 %, et celui de l’obligation japonaise à 10 ans à 1,0 %, demeure considérable. Ce différentiel structurel continue de rendre la détention de dollars plus attractive que celle de yens.
Les récentes informations sur un accord entre les États-Unis et l’Iran ont provoqué un repli temporaire, que nous considérons comme une opportunité. Dans la mesure où les contrats à terme sur les Fed funds intègrent encore environ 40 % de probabilité d’une hausse de taux d’ici la fin de l’année, la solidité fondamentale du dollar devrait perdurer. Nous utiliserions toute faiblesse d’origine politique pour envisager des stratégies telles que la vente de puts hors de la monnaie, afin de se positionner dans l’idée que la tendance haussière finira par reprendre.
