La Banque du Japon (BoJ) a relevé son taux directeur de 25 points de base à 1,0 %, une décision largement anticipée qui n’a pas permis de stabiliser le yen. L’attention du marché se tourne désormais vers la Réserve fédérale, les décisions des banques centrales du G10 n’ayant pas provoqué de mouvements significatifs sur le marché des changes, laissant l’USD/JPY davantage piloté par les anticipations de taux américains que par la dernière étape de Tokyo.
La BoJ conserve un biais de resserrement, mais n’a pas signalé d’accélération du cycle, malgré un taux directeur à un plus haut de 30 ans. Le Japon affiche toujours le taux réel le plus faible du G10, ce qui soutient l’utilisation du yen comme monnaie de financement et peut plafonner les rebonds même après des hausses de taux. Avec un soutien limité à court terme du fait du positionnement prudent de la BoJ, la prochaine impulsion pour le yen viendra plus probablement d’un changement plus net des anticipations de politique monétaire, via un ton plus accommodant de la Fed ou une posture plus restrictive de la BoJ.
Faiblesse persistante du yen et rôle des taux américains
Nous constatons que la récente hausse de taux de la Banque du Japon à 1,0 % est totalement ignorée par le marché, tandis que le yen continue de se déprécier. Le problème central reste l’énorme écart de taux d’intérêt entre le Japon et les États-Unis, qui dépasse actuellement 3,5 points de pourcentage. Alors que l’USD/JPY évolue désormais autour d’un niveau délicat de 172, le moteur d’un éventuel renforcement du yen s’est entièrement déplacé loin de la BoJ.
Le principal catalyseur que nous surveillons désormais est la Réserve fédérale, les derniers chiffres de l’inflation américaine (CPI) de mai s’étant établis à 2,8 %, légèrement en dessous des attentes. Cela laisse à la Fed une marge pour adopter un ton plus accommodant dans ses prochaines communications. De notre point de vue, la vente de l’USD/JPY apparaît comme une stratégie attractive pour se positionner sur un dollar plus faible.
Positionnement et risque d’intervention
Dans les semaines à venir, nous estimons que l’achat d’options de vente (puts) sur l’USD/JPY avec une échéance à mi-juillet est l’approche la plus prudente. Cela nous donne une exposition directe à une baisse potentielle de la paire si la Fed signale une inflexion de politique monétaire. Dans le même temps, le risque défini propre à une option nous protège au cas où la faiblesse du yen persisterait.
Il faut reconnaître que le taux d’intérêt réel du Japon demeure le plus faible du G10, ce qui encourage l’utilisation du yen comme monnaie de financement bon marché pour les stratégies de portage (carry trades). Ce flux puissant plafonnera tout rallye significatif du yen qui ne serait pas déclenché par un changement majeur de la politique américaine. La posture prudente de la BoJ ne suffit tout simplement pas, à elle seule, à contrer cette tendance.
Le risque d’une intervention directe du ministère des Finances est désormais extrêmement élevé, à l’image de ce que nous avons observé en 2022 et 2024 lorsque le yen a franchi de précédents seuils psychologiques. Une telle action provoquerait une baisse soudaine et marquée de l’USD/JPY, ce qui jouerait en faveur de nos positions longues en options de vente. Ce risque d’intervention constitue un soutien additionnel, certes imprévisible, à notre scénario baissier sur la paire.
