Les économistes d’ABN AMRO s’attendent à ce que la Réserve fédérale commence à abaisser ses taux en septembre, puis assouplisse progressivement au cours des deux prochaines années à mesure que le taux des fonds fédéraux se rapproche de son niveau neutre de long terme. Le rapport se concentre sur les moteurs macroéconomiques du dollar américain plutôt que sur les fluctuations de marché à court terme, en reliant les perspectives de la devise à la trajectoire de politique monétaire de la Fed, à sa stratégie de bilan et à l’orientation de la croissance et de l’inflation américaines par rapport aux autres économies avancées.
Dans le scénario central de la banque, le ralentissement de la croissance américaine et l’atténuation des pressions inflationnistes, conjugués à un assouplissement graduel de la Fed, plaident pour une dépréciation modérée du dollar sur les 12 à 18 prochains mois, l’« exceptionnalisme » s’estompant si la croissance converge vers celle des pairs. En revanche, si l’inflation se montre plus persistante et que les baisses de taux sont repoussées ou plus limitées, le dollar pourrait rester plus ferme plus longtemps face à l’euro et aux autres grandes devises. Les risques sont décrits comme bilatéraux : un ralentissement américain plus marqué qu’attendu ou un regain d’inflation pourraient orienter la politique de la Fed dans des directions divergentes et modifier la trajectoire du dollar.
Modération de l’économie américaine et perspectives sur le dollar
Nous voyons la Réserve fédérale signaler un possible tournant, avec une première baisse de taux probable en septembre. Les données récentes vont dans ce sens : l’inflation de mai est restée à 2,8 %, toujours au-dessus de l’objectif mais en décélération, tandis que la croissance du PIB au premier trimestre s’est établie à un modeste 1,5 %. Cela suggère que l’économie américaine se modère enfin après la vigueur de l’après-pandémie.
Dans ce contexte, nous nous positionnons en faveur d’une dépréciation modérée du dollar américain au cours des prochains mois. Pour les intervenants sur dérivés, cela implique d’envisager des stratégies telles que l’achat de puts sur le Dollar Index (DXY) ou l’achat d’options d’achat sur des paires de devises comme l’EUR/USD, avec des échéances vers la fin du quatrième trimestre. Les propres baisses de taux de la Banque centrale européenne, entamées dès juin 2024, sont désormais largement intégrées dans les cours, ce qui laisse la prochaine décision de la Fed comme facteur déterminant.
Ajustements de stratégie dans un contexte de risques bilatéraux
Cependant, le risque d’une inflation plus persistante que prévu demeure une préoccupation majeure, susceptible de retarder toute baisse de taux et de soutenir le dollar. Pour s’en couvrir, nous envisageons des options d’achat sur le dollar à courte échéance, qui profiteraient d’une surprise plus restrictive lors des réunions de la Fed en juillet ou en septembre. Une stratégie de type bull call spread sur l’USD/JPY pourrait offrir un moyen peu coûteux de se positionner sur une poursuite de la vigueur du dollar si les données d’inflation inversent leur tendance baissière.
Il existe également une probabilité, plus faible, d’un ralentissement économique plus marqué que ce qui est actuellement anticipé. Si le récent chiffre des créations d’emplois non agricoles (non-farm payrolls), ressorti plus faible à 150 000, marque le début d’une tendance de dégradation, la Fed pourrait être contrainte de réduire ses taux plus agressivement. Ce scénario accélérerait le repli du dollar, rendant intéressants — quoique risqués — des puts sur le dollar à plus longue maturité et hors de la monnaie.
Compte tenu de ces risques bilatéraux, la volatilité implicite sur les principales paires de devises devrait augmenter à l’approche des publications macroéconomiques clés. Nous pensons que des options profitant des mouvements de prix dans un sens comme dans l’autre, telles que des straddles acheteurs sur l’USD/CHF autour des dates de réunion de la Fed, pourraient être efficaces. Cela permet de tirer parti de l’incertitude du marché sans parier sur une issue unique pour le dollar.
