Les références sur le Brent montrent une normalisation inégale après l’accord États-Unis–Iran, Société Générale suivant au plus près le spot, la volatilité et l’asymétrie (skew) des options par rapport aux marqueurs de stress du début 2026. La banque mesure le spot via le 4e contrat future Brent, tandis que la volatilité est approchée par la volatilité implicite à 3 mois sur futures Brent. Le skew est capturé à travers le ratio entre la volatilité des options call delta 25% et la volatilité des options put delta 25%, permettant une comparaison homogène entre segments de marché.
Pour sa jauge de stress, le niveau au début de 2026 est fixé à 0%, et le pic atteint durant 2026 est défini comme 100%, l’analyse portant sur l’ampleur du repli de chaque métrique depuis ce point haut. La chronologie diffère selon le paramètre : le stress maximal a été observé d’abord sur la volatilité, le 12 mars 2026, rappelant que le retour vers des conditions pré-stress n’est pas uniforme entre le spot, la volatilité implicite et la mesure de skew delta 25%.
Réaction du marché pétrolier et normalisation inégale
Alors que l’accord États-Unis–Iran semble désormais acté, les marchés pétroliers se détendent après les niveaux de stress élevés observés début 2026. Toutefois, la trajectoire de normalisation demeure hétérogène selon les compartiments du marché. Cette divergence entre prix spot, volatilité et asymétrie des options crée des opportunités spécifiques pour les opérateurs dans les semaines à venir.
La volatilité s’est effondrée depuis son pic du 12 mars. À titre d’exemple, l’indice de volatilité du pétrole brut du CBOE (OVX) est retombé de niveaux supérieurs à 50 vers une zone nettement plus apaisée autour de 28, son plus bas depuis plus d’un an. Cette décrue rapide suggère que l’essentiel des gains “faciles” consistant à vendre de la volatilité a probablement déjà été capté.
Le prix spot lui-même, suivi via la courbe des futures, a également reculé mais semble trouver un plancher proche de 75 dollars le baril pour le Brent. Cette stabilisation intervient alors que l’Iran a déjà augmenté ses exportations d’environ 500 000 barils par jour, ce qui suggère qu’une grande partie de l’offre additionnelle est désormais intégrée dans les prix. Nous estimons que le mouvement baissier le plus marqué est, à ce stade, largement derrière nous.
Skew des options, stratégies de trading et surveillance d’OPEP+
Le signal le plus intéressant provient du skew des options, qui mesure le prix relatif des options haussières par rapport aux options baissières. Malgré le reflux général de la volatilité, la demande de puts de protection contre une baisse des prix reste relativement soutenue par rapport aux calls. Cela indique que, si le marché paraît calme en surface, une inquiétude latente sur le risque baissier persiste.
Dans ce contexte, nous jugeons attractives les stratégies tirant parti de calls relativement bon marché. Par exemple, les intervenants peuvent financer l’achat de protection baissière (puts) en vendant des calls de hausse, via une stratégie de collar. Cette approche est cohérente avec la crainte diffuse d’un repli des prix, tout en tenant compte d’une volatilité globale désormais faible.
À l’horizon, l’attention du marché se déplacera vers la réaction d’OPEP+ face à l’augmentation de l’offre iranienne. Historiquement, comme lors de la période de surabondance 2014-2016, la variable clé qui détermine le plancher des prix est la capacité — et la volonté — des producteurs à réduire leur production. Toute hésitation du groupe à “faire de la place” aux barils iraniens pourrait rapidement réintroduire une pression baissière.
