L’USD/JPY a reculé autour de 160,25 en début de séance européenne mercredi, les marchés marquant une pause avant la décision de politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed) en juin, sous la conduite du nouveau président Kevin Warsh. La Fed devrait maintenir ses taux inchangés, l’attention se portant sur le communiqué, les projections économiques actualisées et la conférence de presse, afin d’obtenir des indications sur la trajectoire des taux américains plus tard cette année.
Au Japon, la Banque du Japon a relevé son taux directeur de 25 points de base à 1,0%, contre 0,75%, portant les coûts d’emprunt à leur plus haut niveau depuis 1995. Cette décision fait suite aux pressions liées à la faiblesse du JPY et à une inflation en légère accélération, en partie en lien avec la guerre en Iran, sans que le yen ne se renforce de manière significative. Les marchés restent donc attentifs à un possible recours à l’intervention des autorités japonaises, tandis que certaines analyses soulignent que la pression sur les responsables pourrait persister si la devise demeure faible malgré la hausse des taux.
Incertitude autour de la Fed et positionnement du marché sur l’USD/JPY
Nous restons prudemment positionnés à l’approche de la décision de la Réserve fédérale plus tard aujourd’hui, alors que l’USD/JPY évolue près de 160,25. Ce niveau est clé, et la nouvelle posture « neutre » de la Fed pourrait soit déclencher une cassure, soit provoquer un retournement. Le marché attend un signal clair sur le chemin des taux d’intérêt américains pour le reste de l’année.
La hausse de taux de la Banque du Japon à 1,0% hier a peu contribué à renforcer le yen, maintenant le risque d’une intervention directe sur le marché des changes à un niveau très élevé. Nous avons vu les autorités intervenir à plusieurs reprises fin 2024 lorsque la paire avait franchi le seuil de 160, et nous considérons donc toute nouvelle progression comme fragile. Cela rend la vente d’USD/JPY de plus en plus tentante, bien que risquée.
Stratégies de volatilité et anticipations sur la Fed
Compte tenu du caractère binaire des risques à venir, nous envisageons d’acheter de la volatilité. La volatilité implicite à un mois sur l’USD/JPY est montée à 11,5%, contre une moyenne de 8% sur le trimestre écoulé, reflétant la nervosité du marché. L’achat de straddles ou de strangles peut constituer un moyen efficace de tirer parti d’un mouvement marqué dans un sens ou dans l’autre, sans parier sur l’issue.
Pour ceux qui ont un biais directionnel, l’achat d’options d’achat JPY hors de la monnaie (puts sur USD/JPY) offre une façon peu coûteuse de se positionner en vue d’une chute brutale liée à une intervention. Ces options permettent de profiter d’un renforcement soudain du yen avec un risque défini. Les niveaux élevés actuels signifient que même un repli partiel vers 155,00 générerait des rendements significatifs sur ce type de positions.
Les anticipations concernant la Fed restent solides, les futures sur les fed funds intégrant une probabilité de 95% d’un statu quo lors de cette réunion. Toutefois, le marché a récemment réduit la probabilité d’une baisse de taux d’ici la fin de l’année à seulement 40%, en net recul par rapport à il y a deux mois. Un ton plus restrictif de la part du nouveau président de la Fed pourrait conforter cette dynamique et propulser le dollar à la hausse, mettant à l’épreuve la détermination du Japon.
