USD/JPY a peu réagi au mouvement de politique monétaire de la Banque du Japon, évoluant dans une fourchette de 10 pips autour de 160,20. Le TOPIX japonais a progressé d’environ 0,5 %, tandis que les JGB à 10 ans ont sous-performé leurs pairs, avec des rendements en hausse jusqu’à 6 pdb. La stabilité de la paire s’est maintenue alors même que la BoJ a conservé un biais de resserrement et s’en est tenue à sa feuille de route de réduction progressive de ses achats de JGB.
La BoJ a relevé son taux directeur de 25 pdb à 1,00 %, mettant fin à une période de statu quo entamée après la hausse de taux de décembre. La baisse des prix du pétrole brut a été citée comme un facteur atténuant la pression sur le yen, un contexte susceptible de ramener l’USD/JPY vers 155,00. Le texte précise qu’il a été produit à l’aide d’un outil d’intelligence artificielle et relu par un éditeur.
Réaction de marché limitée et effondrement de la volatilité
La non-réaction du marché à la hausse de 25 points de base de la Banque du Japon est notre principal signal. La volatilité implicite à un mois sur l’USD/JPY s’est effondrée, passant d’un pic pré-réunion de 11 % à seulement 7,5 %, signe que le risque d’événement est désormais dissipé. Nous y voyons une opportunité de vendre de la prime, en anticipant que la paire restera cantonnée dans une fourchette définie au cours des prochaines semaines.
Écarts de rendement, prix du pétrole et positionnement stratégique
Malgré le mouvement de la BoJ à 1,00 %, la dynamique centrale demeure inchangée, la Fed maintenant le taux des fed funds à 4,75 %. Cet écart massif de 375 points de base continue de rendre le carry trade — vendre du yen pour acheter du dollar — très rentable. Historiquement, de tels différentiels ont relégué au second plan des ajustements modestes de la politique de la BoJ, un schéma qui, selon nous, devrait perdurer pendant l’été.
Le principal catalyseur d’un renforcement du yen viendra probablement de l’extérieur du Japon. La récente hausse surprise de la production annoncée par l’OPEP+ a fait reculer le WTI vers 72 dollars le baril, allégeant la facture d’importation du Japon. Cela constitue la voie la plus crédible pour un glissement de l’USD/JPY vers le niveau de 155,00 mentionné.
Au vu de ces perspectives, nous n’achetons pas le yen de manière directionnelle, mais nous nous positionnons pour une baisse graduelle de l’USD/JPY. Nous mettons en place des risk reversals baissiers, consistant à acheter un put 156,00 à trois mois tout en le finançant par la vente d’un call 162,00. Cette stratégie profite d’une érosion lente à la baisse et tire parti d’une volatilité implicite actuellement faible.
