La Banque populaire de Chine (PBoC) a fixé lundi le taux pivot USD/CNY à 6,8088 pour la prochaine séance, contre 6,8109 la veille et une estimation Reuters à 6,7544. Ce fixing sert de point de référence quotidien pour les échanges onshore et s’inscrit dans le mandat plus large de la banque centrale visant à préserver la stabilité des prix, y compris celle du taux de change, tout en soutenant la croissance et en poursuivant des réformes financières telles que l’ouverture et le développement des marchés.
La PBoC appartient à l’État de la République populaire de Chine et n’est donc pas une institution autonome ; l’orientation de la politique monétaire est déterminée par le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, un poste désigné par le président du Conseil des affaires d’État, plutôt que par le gouverneur. Pan Gongsheng cumule actuellement les deux fonctions. Sa boîte à outils comprend le taux de prise en pension (reverse repo) à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF), les interventions sur le marché des changes et le ratio de réserves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) constitue le taux de référence se transmettant directement aux prix des prêts et des crédits immobiliers ainsi qu’aux taux de rémunération de l’épargne. La Chine compte également 19 banques privées, dont les prêteurs numériques WeBank et MYbank, et, en 2014, elle a autorisé des prêteurs privés financés domestiquement à intégrer un système dominé par les banques d’État.
Signalisation du taux de change par la PBoC et stratégie de marché
La Banque populaire de Chine a fixé aujourd’hui un yuan plus ferme, mais moins qu’attendu par le marché. Ce signal nous semble traduire une préférence pour une appréciation graduelle de la devise plutôt qu’un rallye abrupt et incontrôlé. Nous pensons qu’il s’agit d’une démarche délibérée visant à encadrer les anticipations et à éviter la volatilité.
Les données récentes étayent cette prudence : la croissance des exportations en mai n’a atteint que 1,5%, en deçà du consensus. Un yuan s’appréciant rapidement accentuerait la pression sur des exportateurs déjà confrontés à une demande mondiale difficile. Nous anticipons donc que la banque centrale continuera de s’opposer à une vigueur excessive de la monnaie.
Outils de politique monétaire, perspectives d’assouplissement et approches d’investissement
Nous estimons que la banque centrale maintiendra pour l’instant ses principaux instruments, comme le Loan Prime Rate (LPR), inchangé, après l’avoir laissé à 3,45% pendant quatre mois consécutifs. Avec une inflation des prix à la consommation limitée à 0,8% en mai, la PBoC dispose d’une marge de manœuvre pour assouplir sa politique si la croissance venait à fléchir. Cette possibilité d’assouplissement devrait plafonner l’ampleur de l’appréciation du yuan à court terme.
Dans ce contexte, nous envisageons des stratégies tirant parti d’une faible volatilité sur l’USD/CNY, comme la vente de strangles de maturité courte. Les actions de la banque centrale brident de facto les mouvements, à la hausse comme à la baisse, créant un environnement propice à la collecte de primes via les options. Des paris directionnels agressifs sur un yuan nettement plus fort nous paraissent trop risqués à ce stade.
Ce renforcement maîtrisé nous rappelle le schéma observé en 2018-2019, lorsque des fixings quotidiens fermes étaient utilisés pour ancrer la devise face aux pressions externes. Cet épisode suggère que la PBoC privilégiera la stabilité avant tout, en intervenant chaque fois que nécessaire. Il ne faut pas sous-estimer sa détermination à guider le taux de change.
