L’indicateur iFlow Carry de BNY montre que les positions sur les devises latino-américaines à haut rendement reculent à mesure que les marchés se recalibrent sur un nouveau contexte de Réserve fédérale, l’ajustement s’apparentant davantage à une réduction graduelle qu’à une liquidation pure et simple. La transmission des taux de la Fed à la région est décrite comme rapide, tandis que les développements politiques influencent également les flux dans les deux sens. Alors que la préférence élevée pour le dollar à court terme reste au centre des préoccupations, les décisions de taux au Pérou, au Chili et au Brésil au cours de la prochaine semaine de trading ne devraient pas réserver de surprise majeure, même si la région demeure exposée à l’évolution des conditions de financement mondiales.
Le soutien provient d’une amélioration du choc sur les termes de l’échange, le Brésil et le Chili étant cités comme bénéficiaires, les valeurs d’exportation ayant atteint des plus hauts pluriannuels en raison du conflit et d’autres facteurs structurels. Ces flux naturels liés aux exportations sont présentés comme un contrepoids à la montée de la préférence mondiale pour le dollar, même si les taux réels pourraient devoir s’ajuster à mesure que les dynamiques de la Fed évoluent. La demande de liquidité en dollars est également liée au financement de ventes d’actions et d’offres sur le marché américain, tandis que les couvertures transfrontalières en dollars ont totalement résorbé les excès de positions courtes constituées avant le conflit ; les rendements et la communication de politique monétaire sont jugés suffisants surtout pour limiter une liquidation à grande échelle.
Les flux d’exportation amortissent la baisse des avoirs en devises à haut rendement
Nous constatons un recul des avoirs en devises à haut rendement comme le real brésilien et le peso chilien, alors que la Réserve fédérale maintient une orientation de politique monétaire ferme. Nous estimons toutefois qu’il s’agit, pour l’instant, d’une réduction progressive plutôt que d’une vente panique à grande échelle. L’élément clé est que la vigueur des exportations de matières premières apporte un amortisseur face à la préférence croissante pour le dollar américain.
L’excédent commercial du Brésil, par exemple, a atteint un record en mai 2026, porté par de solides ventes de minerai de fer et de produits agricoles, générant une demande naturelle de real. De même, le maintien du prix du cuivre au-dessus de 10 500 dollars la tonne a empêché le peso chilien de reculer autant que d’autres devises de marchés émergents. Ces flux d’exportation soutenus contribuent à absorber une partie de la pression vendeuse liée au débouclage des stratégies de portage.
Les rendements actuels devraient être juste suffisants pour éviter une liquidation massive des positions existantes, sans pour autant attirer de nouveaux capitaux. Nous examinons donc des options pour tirer parti de la volatilité attendue autour des prochaines réunions de banques centrales, en particulier au Brésil. Un communiqué moins restrictif qu’anticipé pourrait déclencher un brusque mouvement de hausse de l’USD/BRL.
Protéger les positions dans un contexte de dynamiques changeantes de la Fed
Pour ceux qui conservent des positions longues sur des devises comme le peso mexicain ou le real brésilien, le moment est venu d’envisager une protection contre le risque de baisse. L’achat d’options de vente (puts) sur ces devises pourrait constituer une couverture prudente face à une réduction des positions de portage plus rapide que prévu. L’expérience du cycle de resserrement 2022-2023 rappelle à quel point le sentiment peut se retourner rapidement contre les marchés émergents lorsque la Fed reste agressive.
À plus long terme, le vrai test sera de voir si les banques centrales régionales signalent leur volonté de maintenir des taux d’intérêt réels suffisamment élevés pour rivaliser avec les États-Unis. Nous surveillerons toute formulation suggérant des hausses de taux plus offensives afin d’attirer de nouveaux flux, ce qui constituerait pour nous un signal pour reconsidérer nos biais baissiers à court terme. À défaut, la trajectoire la plus probable pour ces devises reste une dépréciation graduelle face au dollar.
