Nomura s’attend à ce que la Banque nationale suisse (BNS) maintienne son taux directeur à 0,00 % lors de la réunion du 18 juin, les dynamiques d’inflation offrant toujours peu d’arguments en faveur d’un durcissement. L’inflation s’est accélérée sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie, mais l’inflation sous-jacente reste faible, tandis que les indicateurs d’activité sont contrastés et que l’incertitude liée à la guerre en Iran persiste.
L’attention devrait surtout rester centrée sur la politique de change. Depuis la dernière réunion, des responsables de la BNS ont évoqué une volonté accrue d’intervenir sur les marchés des changes, notamment via des déclarations du président Schlegel le 3 juin et du vice-président Antoine Martin le 21 mai, selon Bloomberg. Bien que le CHF se soit déprécié face à l’EUR depuis mars, la BNS doit publier en fin de mois les données sur ses interventions de change au T1, et les prévisions indiquent qu’elles montreront une intensification des actions contre la force du franc durant le trimestre ; ce biais devrait se prolonger, parallèlement à un taux inchangé à 0,00 % dans un avenir prévisible.
Taux directeur stable, porté par une inflation faible et l’incertitude géopolitique
Nous anticipons que la Banque nationale suisse maintiendra son taux directeur à 0,00 % lors de sa réunion de la semaine prochaine, le 18 juin. Les principaux facteurs sont la faiblesse de l’inflation domestique et l’incertitude géopolitique liée à la guerre en Iran. Cette stabilité des taux implique qu’il ne faut pas s’attendre à de fortes variations de prix sur les dérivés de taux suisses à court terme.
Notre analyse est confortée par les dernières données d’inflation en Suisse, qui font ressortir un taux global de seulement 1,2 % en mai. C’est nettement inférieur aux niveaux observés dans la zone euro ou aux États-Unis, ce qui ne donne à la BNS aucune raison d’envisager une hausse des taux. L’écart de taux d’intérêt entre la Suisse et les grandes économies restera ainsi un facteur déterminant pour les opérateurs de change.
Politique d’intervention de la BNS sur le FX et implications pour les traders
Le principal levier de la BNS restera sa volonté affichée d’intervenir sur les marchés des changes. Nous nous attendons à ce que la banque réitère son langage ferme sur sa « volonté accrue d’intervenir » afin d’éviter un raffermissement du franc suisse (CHF). Cette posture revient de facto à plafonner la valeur du CHF, en particulier face à l’euro.
Pour les opérateurs sur dérivés, cela plaide en faveur d’une stratégie consistant à vendre de la volatilité sur le franc. Nous voyons des opportunités dans la vente d’options d’achat hors de la monnaie (out-of-the-money) sur le CHF, notamment contre l’euro (options put EUR/CHF). Cette position bénéficie à la fois de l’érosion temporelle (time decay) et de la faible probabilité d’une appréciation brusque du franc, compte tenu de la politique explicitement assumée par la BNS.
Historiquement, la BNS a démontré sa capacité à influer sur sa devise via des interventions massives, portant ses réserves de change à plus de 750 milliards de CHF au premier trimestre. Cette puissance de feu rend ses menaces actuelles d’affaiblir le franc hautement crédibles. Dès lors, miser sur un rallye durable et marqué du CHF dans les prochaines semaines apparaît comme un pari à haut risque et de faible probabilité.
