ING, via James Smith, décrit un contexte économique britannique nettement plus souple qu’en 2022 : les offres d’emploi reculent, le chômage progresse et la croissance des salaires ralentit, tandis que le pouvoir de fixation des prix et de négociation des entreprises et des salariés demeure limité. Selon lui, la Banque d’Angleterre (BoE) doit trancher entre maintenir les taux inchangés plus longtemps ou procéder à un geste symbolique, et il estime que des prix du gaz naturel relativement favorables réduisent la pression immédiate pour agir.
Le scénario de base actualisé d’ING sur les prix de l’énergie suppose un fort pic en juillet, ce qui pousse la banque à privilégier comme issue la plus probable une unique hausse de taux durant l’été. Smith ajoute que, sans cet élément, la BoE était plutôt en voie de baisser ses taux au moins deux fois cette année, de sorte que le simple fait de s’abstenir reviendrait de facto à un durcissement. Il souligne également que les marchés intègrent deux hausses d’ici le printemps prochain, alors que la vue d’ING reste qu’une hausse estivale serait probablement un « one-and-done ».
Faiblesse du marché du travail britannique et implications pour les taux
Nous jugeons le contexte économique britannique beaucoup plus mou qu’il ne l’était il y a deux ans. Les dernières données montrent que le chômage a légèrement augmenté à 4,5 %, tandis que la croissance des salaires, bien qu’encore solide à 5,5 %, continue de se tasser. Cela suggère que ménages et entreprises disposent de moins de marge pour pousser les prix à la hausse.
La Banque d’Angleterre se retrouve ainsi partagée entre le maintien des taux inchangés pendant une longue période et une hausse estivale symbolique. Avec des prix du gaz naturel au Royaume-Uni actuellement stables autour de 75 pence par therm, la pression immédiate pour agir est faible. Rappelons-le : le simple fait de ne pas baisser les taux, comme cela était attendu plus tôt cette année, équivaut déjà à un resserrement de la politique monétaire.
Nous surveillons toutefois un possible pic des prix de l’énergie le mois prochain, en juillet 2026. Si cela se matérialise, la Banque aura beaucoup de mal à éviter une hausse unique de 25 points de base au cours de l’été. À nos yeux, il s’agirait probablement d’un ajustement ponctuel (« one-and-done ») visant à contenir les anticipations d’inflation.
Prix de marché et opportunités d’investissement
L’opportunité clé que nous identifions réside dans l’écart entre cette lecture et le niveau actuellement intégré par le marché. À ce jour, le 11 juin, les contrats à terme SONIA anticipent au moins deux hausses complètes d’ici le printemps 2027. Nous pensons qu’il s’agit d’une exagération du scénario le plus probable pour la Banque.
En conséquence, nous envisageons des positions qui profiteraient d’un pic du Bank Rate après une seule hausse estivale, sans progression supplémentaire. Cela consiste à étudier des options de taux ou à vendre des futures SONIA échéance début 2027, qui impliquent actuellement un taux terminal plus élevé que celui que nous anticipons. Cette stratégie parie sur le fait que la faiblesse sous-jacente de l’économie, illustrée par la baisse des offres d’emploi désormais sous 900 000, finira par limiter le cycle de durcissement de la Banque.
