Rabobank indique que le peso mexicain s’est apprécié de 3,57 % face au dollar américain depuis le début de l’année, alors qu’il a reculé en rythme mensuel. La banque souligne également que le positionnement net acheteur (net long) sur le MXN des spéculateurs non commerciaux s’érode progressivement, et elle s’attend à ce que cette contraction se poursuive, le soutien du carry devenant moins convaincant.

Les stratégistes citent le resserrement des différentiels de taux et la hausse de la volatilité implicite comme des facteurs qui entament l’attrait du carry sur le MXN, tout en estimant que la devise pourrait malgré tout mieux résister que nombre de ses pairs en relatif. Banxico a abaissé son taux directeur au jour le jour à 6,50 % ; dans le même temps, le marché intègre 34 pdb de hausses d’ici la fin de l’année, même si Rabobank s’attend à un statu quo de la banque centrale. Les volatilités implicites de l’USD/MXN ont évolué latéralement sur l’ensemble de la courbe des maturités au cours du mois écoulé, et la banque anticipe une hausse de la paire vers 17,9 à horizon trois mois.

Signes de faiblesse du peso et changement de dynamique

Le peso mexicain a été l’une des devises les plus performantes cette année, mais nous observons des signes d’inversion de la tendance, à mesure qu’il se déprécie face au dollar. Le taux USD/MXN, qui évolue actuellement autour de 17,20, reflète ce récent changement de dynamique. Nous estimons que cet affaiblissement n’est pas un à-coup de court terme, mais le début d’un mouvement haussier sur le trimestre à venir.

La principale raison de notre analyse tient à l’attrait en baisse du carry trade sur le peso. Si le taux directeur du Mexique à 11,00 % offre encore une prime significative par rapport au taux de la Réserve fédérale américaine à 5,25 %, le marché anticipe de futures baisses de taux de Banxico, tandis que la Fed resterait en pause. Ce rétrécissement du différentiel de taux réduit l’incitation des opérateurs à conserver des positions longues sur le peso.

Comportement des spéculateurs, volatilité et stratégies de positionnement

Nous constatons que les grands spéculateurs convergent avec ce scénario, en réduisant leurs paris haussiers sur le peso. Le dernier rapport Commitment of Traders de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) confirme que les positions nettes acheteuses sur le peso reculent pour la troisième semaine consécutive. Cette sortie de capitaux institutionnels constitue souvent un signal avant-coureur d’une dépréciation plus durable de la devise.

Alors que le carry devient moins attractif, nous nous attendons à une remontée de la volatilité des changes depuis ses plus bas récents. La volatilité implicite à trois mois sur l’USD/MXN a déjà progressé à près de 13 %, contre moins de 11 % le trimestre dernier, ce qui renforce l’intérêt des options comme outil de gestion du risque. Cela suggère que le marché commence à intégrer une distribution plus large des scénarios pour le peso.

Compte tenu de notre prévision à trois mois d’un USD/MXN évoluant vers 17,90, nous pensons que les opérateurs devraient se positionner en vue d’un nouvel affaiblissement du peso. Une stratégie consiste à acheter des options d’achat (calls) USD/MXN avec des prix d’exercice autour de 17,50 ou plus, ce qui permet de tirer parti d’une hausse du taux de change avec un risque borné. Les opérateurs peuvent ainsi capitaliser sur la tendance haussière attendue.

Malgré cette analyse, le rendement relativement élevé du peso continuera d’apporter un certain soutien face aux autres devises, limitant le risque d’un décrochage brutal. Cela implique que la hausse de l’USD/MXN pourrait être graduelle et heurtée, à l’image des pics de volatilité observés lors de la période électorale de 2024. Cet environnement favorise des stratégies capables de composer avec des à-coups plutôt que de miser sur un mouvement rectiligne.