L’inflation américaine (CPI) est remontée à 4,2% sur un an en mai, contre 3,8% en avril, conformément aux attentes, tandis que la hausse mensuelle s’établit à 0,5%, également en ligne avec les prévisions. L’inflation sous-jacente (core CPI), hors alimentation et énergie, progresse de 0,2% sur le mois et de 2,9% sur un an, alors que l’estimation préalable tablait sur un core mensuel de 0,3% après les 0,38% d’avril. La réaction du dollar a été contenue, l’indice du dollar évoluant quasiment inchangé à 99,93, les chiffres du Bureau of Labor Statistics s’inscrivant globalement là où les marchés étaient positionnés.
Le pétrole est resté un élément clé du récit inflationniste, le brut affichant une hausse de plus de 50% depuis le début du conflit au Moyen-Orient le 28 février, et le WTI restant à des niveaux élevés après un repli fin avril. Les marchés intégraient environ 70% de probabilité d’au moins une hausse de 25 pdb des Fed funds d’ici la fin de l’année, et près de 38% de probabilité d’un mouvement dès septembre, selon CME FedWatch. Les indicateurs du marché du travail sont également demeurés solides : les créations d’emplois non agricoles (NFP) ont atteint 172.000 en mai après 179.000 en avril (révisés depuis 115.000), à comparer à un consensus de 85.000, tandis que l’EUR/USD était décrit comme rebondissant depuis la zone 1,1500, avec des niveaux cités à 1,1600, 1,1670, 1,1740, 1,1470 et 1,1400.
Perspectives de politique de la Fed et moteurs de l’inflation
Les dernières données de CPI confirment que l’inflation reste un problème persistant, ce qui donne à la Réserve fédérale une justification claire pour maintenir un biais restrictif. Selon nous, cela renforce le scénario d’au moins une hausse de taux avant la fin de l’année. Cela réduit l’ambiguïté quant à la trajectoire immédiate de la Fed.
La persistance de prix élevés de l’énergie constitue le principal facteur, le brut West Texas Intermediate se maintenant autour de 115 dollars le baril, sur fond de tensions continues au Moyen-Orient. Cela suggère que le taux d’inflation annuel de 4,2% ne constitue pas un pic et pourrait être soumis à de nouvelles pressions haussières dans le rapport du mois prochain. Nous anticipons peu d’accalmie sur les coûts énergétiques à court terme.
Le marché intègre déjà une banque centrale plus offensive : les données de futures issues de l’outil CME FedWatch affichent désormais une probabilité de 42% d’une hausse de taux d’ici septembre. C’est en hausse par rapport à 38% la semaine dernière, signe que la conviction se renforce. Ce glissement montre que les traders prennent plus au sérieux le risque inflationniste.
Volatilité de marché, dynamiques de trading et implications FX
Pour les intervenants sur les dérivés de taux, nous anticipons que l’avant de la courbe continuera d’intégrer des niveaux de taux plus élevés. Se positionner via des options sur futures SOFR ou via des swaps de taux pourrait s’avérer opportun. Cela rappelle les dynamiques observées durant le cycle de resserrement de 2022.
Cet environnement d’incertitude de politique monétaire et de risque géopolitique devrait accroître la volatilité des marchés. Nous anticipons une hausse des primes d’options, rendant attractives les positions acheteuses de volatilité via des instruments tels que des calls sur le VIX ou des straddles sur les principaux indices. L’indice MOVE, baromètre de la volatilité obligataire, a déjà progressé de 8% ce mois-ci, signalant une nervosité croissante sous la surface.
Sur le marché des changes, une Fed restrictive continuera de soutenir le dollar. La paire EUR/USD apparaît particulièrement fragile, peinant à franchir une résistance située à 1,1670. Nous estimons que l’achat de puts sur l’EUR/USD constitue une manière simple de se positionner en vue d’un mouvement potentiel vers le support à 1,1470.
